El dólar es un precio más de la economía

Por Fausto Spotorno.-
Director del Centro de Estudios Económicos de OJF & Asociados

En febrero el dólar subió 10%, luego de un enero en el que se mantuvo relativamente estable. Desde la normalización del mercado cambiario el dólar es un bien que tiene una oferta y una demanda en el mercado local como los demás bienes. La oferta proviene de las exportaciones y la entrada de capitales, mientras que la demanda está destinada a las importaciones, salida de capitales y pagos de intereses de la deuda externa.

Durante el mes de enero la estabilidad del dólar se logró gracias a la entrada de divisas proveniente de la exportación de granos y la posterior venta de divisas en el mercado interno. A medida que fue bajando la liquidación de los exportadores también comenzó a subir el dólar. En efecto, entre el 21 de diciembre y el 31 de enero los exportadores vendieron unos US$4.000 millones. Esto implica casi US$800 millones semanales, cifra muy superior a los US$130 millones que se liquidaron en promedio durante las 5 semanas previas.

Sin embargo, las exportaciones que permitieron esta oferta de dólares, surgen de los granos stockeados de la cosecha de 2015. Como consecuencia, a medida que pasaron las semanas fue menguando la liquidación de divisas. A partir de la última semana de enero cuando liquidación de divisas por parte de los exportadores bajó de los US$400 millones semanales, el dólar comenzó a mostrar una tendencia ascendente, que todavía continúa.

En marzo y abril deberían comenzar a entrar dólares provenientes de la exportación de la nueva cosecha gruesa (Soja y Maíz) y con eso debería estabilizarse un poco el tipo de cambio dada la nueva oferta de dólares. Además de alcanzarse a un acuerdo con Holdouts, podríamos comenzar a observa una mayor entrada de divisas por el lado financiero, lo que incrementaría aún más la oferta de divisas.

Sin embargo, eso no implica que el dólar deje de subir a lo largo del año. Al fin y al cabo el dólar es un precio más de la economía y tiende a subir como el resto de los precios. En efecto, la inflación es un efecto monetario generado por un exceso de oferta pesos. Ese exceso de pesos también impulsará la demanda nominal divisas presionando al tipo de cambio en los próximos meses. En especial luego de que se redujeron las restricciones en el mercado de cambios.

Esta combinación de factores nos hace pensar que no hay una razón en particular por la cual el dólar debería alejarse mucho de la trayectoria inflacionaria. Las exportaciones y las importaciones serían similares a las del año pasado y la entrada adicional de divisas podría compensarse con el mayor acceso al mercado de cambios y cierta demanda reprimida debido al cepo. Sin embargo, dado que venimos con una tendencia de alta inflación y los precios se mueven bastante, es posible que haya cierta volatilidad en la variación del dólar, con meses en los que esté planchado y otros en los que suba con más fuerza, tal como venimos experimentando.