La Crisis del Petróleo de Venezuela afecta las calificaciones en el país

La devastadora huelga nacional y la crisis del petróleo en Venezuela han interrumpido prácticamente la producción de petróleo del país y reducido drásticamente los ingresos por exportaciones, afectando seriamente la calidad crediticia de las entidades que operan o están ligadas a este país. Si no se halla una solución a la crisis de la industria del petróleo en poco tiempo y se mejora la situación política, puede haber otros efectos negativos.

En una teleconferencia reciente, los analistas de Standard & Poor's de los departamentos de petróleo y gas, financiamiento estructurado y calificaciones soberanas discutieron la crisis del petróleo venezolana y su efecto en diversas calificaciones crediticias. También analizaron los amplios efectos de la huelga en Venezuela, las perspectivas de varias transacciones con garantía de exportaciones de petróleo, y la situación de las refinerías de Estados Unidos y el Caribe que dependen del crudo proveniente de Venezuela.

Standard & Poor's confirmó recientemente su calificación en moneda extranjera de 'CCC+' con perspectiva negativa para la República Bolivariana de Venezuela y para la compañía petrolera estatal venezolana Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA). Sin embargo, Standard & Poor's ha disminuido su calificación de los bonos de PDVSA (con garantía de cuentas por cobrar existentes y futuras generadas por las exportaciones de crudo de Venezuela) a 'B-' desde 'BB' (en CreditWatch con implicaciones negativas), los bonos de Petrozuata (el proyecto de petróleo pesado de Venezuela) a 'B' desde 'B+' (los cuales también continuarán en CreditWatch con implicaciones negativas), y ha colocado las calificaciones 'BB' de Lyondell Chemical Co. en CreditWatch con implicaciones negativas. Adicionalmente, Standard & Poor's disminuyó sus calificaciones de la empresa de refinado y comercialización PDV América Inc. (100% propiedad de PDVSA) y su subsidiaria CITGO Petroleum Crop. Las calificaciones de PDV América Inc. y CITGO Petroleum Corp. continúan en CreditWatch con implicaciones negativas, donde fueron colocadas el 10 de diciembre de 2002.

“ace años que advertimos a los inversionistas acerca de la elevada exposición al riesgo político venezolano que enfrentan las empresas” afirmó la analista de Standard & Poor's, Laura Feinland Katz. “l curso actual de los acontecimientos, incluyendo la prolongada huelga de la industria del petróleo y el impacto en los volúmenes de exportaciones, no tiene precedentes” Standard & Poor's considera que la calificación crediticia de cualquier compañía o transacción que dependa en alto grado de un solo mercado emergente debería incluir un riguroso análisis de largo plazo del riesgo país, con un particular énfasis en la interferencia política. “emos aprendido a esperar lo inesperado, en particular cuando se trata del análisis de empresas en naciones con elevado riesgo político, como es el caso de Venezuela desde hace un tiempo” agregó Feinland Katz.

La huelga de la industria del petróleo en Venezuela ha afectado los recursos financieros de varias refinerías, en particular CITGO, que dependen en gran medida del crudo venezolano, ya que la producción ha disminuido de alrededor de 2.8 millones de barriles por día a menos de 600,000. “i bien las refinerías han podido continuar las operaciones mediante el uso de fuentes alternativas, el flujo de fondos de algunas de ellas se ha visto presionado por un nivel de procesamiento más reducido y un menor aprovechamiento del diferencial de precios entre crudos ” dijo el analista de Standard & Poor's, Bruce Schwartz.

Implosión de la Economía Venezolana
El analista de Standard & Poor's, Richard Francis, afirmó que el aumento del riesgo de incumplimiento de pago de la deuda en moneda extranjera de Venezuela como resultado de la huelga en PDVSA ya había sido tomado en cuenta por Standard & Poor's en diciembre 2002, cuando bajó la calificación crediticia soberana de largo plazo en moneda extranjera de Venezuela a 'CCC+' desde 'B-'. “a continua y casi total ausencia de ingresos provenientes del petróleo, que representaba históricamente más del 50% del total de ingresos del gobierno, ha dado origen a una seria disminución de caja que derivó en las dificultades recientes del gobierno para renegociar su deuda en bolívares (no calificada)” afirmó Francis.

Francis resaltó que Standard & Poor's espera que el gobierno recurra a una mayor monetización de su deuda, lo cual acelerará la inflación y depreciará aún más la moneda.

Las reservas internacionales han caído casi US$1'900 millones desde el comienzo de la huelga. La semana pasada se aceleró la pérdida de las reservas, que llegaron a US$13'900 millones (al 17 de enero), por debajo de los casi US$15'800 millones a comienzos de diciembre de 2002.

El servicio de la deuda externa del gobierno central llegará sólo a aproximadamente US$250 millones en enero y febrero. No obstante, este monto se eleva a US$601 millones en marzo. Si las reservas continúan disminuyendo, cumplir con los servicios de deuda en moneda extranjera en tiempo y forma se tornará más oneroso.

“bviamente, la economía se encuentra realizando una rápida implosión” dijo Francis. “un antes de la huelga, se pensaba que disminuiría un 6% en 2002. La economía probablemente se contrajo mucho más (tal vez un 10%) como resultado de la huelga de diciembre” Francis agregó que aun en el mejor de los escenarios - una pronta finalización de la huelga - la economía se contraería un 6% este año. “on toda probabilidad disminuirá entre el 10% y el 25% en el año 2003” afirmó. “ su vez, el sistema bancario probablemente enfrente enormes dificultades”

Deterioro de la calidad crediticia de PDVSA
En lo que respecta a PDVSA aún quedan muchas respuestas pendientes: ¿Cuánto tiempo puede sustentar la compañía el impacto sobre el flujo de fondos de continuar la huelga? Luego de que se alcance una solución, ¿cuánto tardará la compañía en volver a funcionar a plena capacidad? Y, la reducción sostenida de la producción y el refinado del crudo, ¿tendrá un efecto duradero en las operaciones?

Antes de la huelga, PDVSA era un generador de flujo de fondos altamente rentable con niveles de deuda relativamente bajos e índices financieros similares a compañías integradas de petróleo y gas importantes con una calificación 'AA'. Antes de la crisis venezolana, las calificaciones crediticias de PDVSA se hallaban en la categoría 'B', en línea con las del gobierno de Venezuela dado que Standard & Poor's esperaba que en una crisis, la propia calidad crediticia de PDVSA podría deteriorarse abruptamente, en particular si el gobierno necesitara más fondos de PDVSA. Esto ha sucedido gradualmente en los últimos dos años a través de un mayor flujo de impuestos y dividendos de PDVSA al gobierno venezolano y una mejor inversión en PDVSA.

“a actual crisis política que ha involucrado a PDVSA es producto de un malestar civil general en un contexto de desaceleración económica, creciente desempleo e inflación en aumento” dijo Schwartz. “in embargo, el impacto de la huelga en PDVSA es por supuesto muy directo y se ha visto precipitada en cierto punto por las políticas del gobierno con respecto a PDVSA”

Los volúmenes de producción de PDVSA han caído recientemente en aproximadamente un 70% y sólo se está exportando alrededor de 500,000 bpd. Standard & Poor's considera que los problemas operativos antes mencionados están ejerciendo presión sobre la situación financiera de PDVSA. Aunque PDVSA parece tener saldos de caja (aproximadamente US$400 millones más acceso a casi US$2'400 millones en el FIEM) y créditos bancarios disponibles (más de US$200 millones en su subsidiaria enteramente propia CITGO Petroleum Corp.) que exceden los pagos de deuda hasta marzo de 2003, Standard & Poor's considera que habría pagos de deuda comercial y financiera que podrían no cumplirse o diferirse si las operaciones de la compañía no se normalizan en un futuro cercano.

Los bonos de “DVSA Finance”
Los bonos emitidos por el vehículo financiero PDVSA Finance se estructuraron para proveer protección contra ciertos riesgos soberanos ya que, al capturar el flujo de ingresos por exportaciones off shore, la estructura contribuye a mitigar el riesgo de potenciales controles del tipo de cambio. “ pesar de estas características estructurales, Standard & Poor's siempre ha incluido el riesgo planteado por el hecho de que las cuentas a cobrar son generadas por la compañía de petróleo estatal, y ciertos riesgos vinculados al gobierno que no pudieron ser absolutamente mitigados” resaltó la analista crediticia de Standard & Poor's Nancy Gigante Chu.

De acuerdo con Chu, la transacción continúa desempeñándose muy bien hasta la fecha, a pesar de la marcada reducción de los volúmenes de las exportaciones, debido a los elevados niveles de sobregarantía, y la cuenta de liquidez offshore. “o obstante, en línea con la baja de la calificación soberana, Standard & Poor's disminuyó la calificación de la transacción al grado especulativo en septiembre de 2002, lo que refleja el mayor riesgo político” dijo Chu. “dicionalmente, como resultado de una mucha mayor incertidumbre acerca de los volúmenes de exportaciones, como así también del mayor riesgo político de que PDVSA con grandes problemas financieros interfiera con el mecanismo de captura de fondos off-shore, Standard & Poor's recientemente bajó la calificación de la transacción a 'B-' “

La realización de los pagos de mediados de febrero sin recurrir a la cuenta de liquidez off-shore será un indicador de suma importancia para la transacción. “na buena señal sería que los pagos se realizaran con otros medios, tales como la cuenta de cobranza que tiene actualmente un exceso de fondos” afirmó Chu. “n ese caso, de ser necesario, el pago de mayo podría fondearse con la cuenta de liquidez, lo cual brindaría a la compañía tiempo hasta agosto para normalizar las operaciones. De suceder esto, Standard & Poor's probablemente retire la transacción de CreditWatch”

Compuertas cerradas para los proyectos de petróleo pesado
La huelga también afectó las operaciones de varios proyectos de “etróleo pesado”en Venezuela, incluyendo Petrozuata, Cerro Negro, Syncor, y en menor grado, Hamaca, que continúa en construcción. Estos proyectos, llevados a cabo en forma conjunta por varios de los principales productores de petróleo y PVDSA, producen petróleo pesado proveniente de los yacimientos de Orinoco, lo procesan para convertirlo en petróleo o mezclas sintéticas, y luego lo refinan hasta convertirlo en productos derivados del petróleo. Los proyectos de petróleo pesado han cerrado todas las operaciones debido a la ausencia de materias primas que provienen de PDVSA- en el “pgrader” o para terceros que las requieren.

Baja la calificación de Petrozuata
Standard & Poor's bajó nuevamente la calificación crediticia de los bonos de largo plazo por US$1'000 millones de Petrozuata a 'B' desde 'B+' en enero de 2003, debido al continuo cierre de operaciones resultantes de la extensa huelga en el sector de petróleo y gas de Venezuela. Petrozuata es propiedad en un 50.1% de Conoco Orinoco, (una subsidiaria de ConocoPhillips (A-/Estable/A-2), y en un 49.9% de PDVSA Petróleo y Gas, una subsidiaria de PDVSA.

A mediados del año 2002, Petrozuata cerró las operaciones de producción y procesamiento debido a la falta de suministro de gas natural e hidrógeno en el complejo upgrader José. PDVSA suministra gas natural a Petrozuata como así también materia prima a terceros que producen y suministran hidrógeno a Petrozuata. “stos desarrollos son producto de una continua huelga nacional que incluye a parte del equipo de gestión y empleados de PDVSA opuestos al gobierno de Chavez” dijo el analista crediticio de Standard & Poor's Terry Pratt. “a huelga ha conducido casi al cierre de la producción y refinado local, a una profunda caída de las exportaciones de petróleo crudo y productos refinados, y crecientes disturbios civiles por parte de grupos opositores.”

“a calificación de Petrozuata se vería más presionada si el proyecto no logra comenzar las operaciones en abril de 2003, o si el gobierno interfiere de un modo que reduzca aún más la calidad crediticia” agregó Pratt. “o obstante, Petrozuata ha informado a Standard & Poor's que debería poder comenzar las operaciones en alrededor de tres semanas luego de que el proyecto reciba suministros adecuados de PDVSA y terceros para operar la planta de upgrader”

Solución política
“n el aspecto político, es difícil saber cuál será la solución” afirmó Francis. “or un lado, parece improbable que el presidente Chávez renuncie y la oposición considera que ésta es la última oportunidad con la que cuenta. Por otro lado, los costos económicos son tan elevados que es difícil creer que esta situación pueda continuar. El país se hunde y llevará años superar las consecuencias”

Sin importar cuál sea el resultado, seguirán las tensiones políticas en el corto plazo. Las instituciones del país, ya debilitadas, se encuentran seriamente afectadas. “os disturbios civiles probablemente continúen y no se puede descartar un resultado violento, en particular al volverse comunes la falta y cortes de electricidad en las próximas semanas” concluyó Francis.