La Crisis Pone a los Pagos de las Transacciones Globales de Financiamiento Estructurado Argentinas en Riesgo
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Las ventas en supermercados volvieron a mejorar en mayo y recortaron la caída acumulada de 2026
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Producción industrial: anticipan que cayó 0,7% en el primer semestre y la recuperación pierde impulso
Analistas: Jorge Solari, Buenos Aires (54) 114-891-2114; Juan Pablo De Mollein, Buenos Aires (54) 114-4891-2113; Diane Audino, Nueva York (1) 212-438-2388
Aguas Argentinas IADB Trust Águas Argentinas S.A. CCC-
BHN II Mortgage Trust Hipotecas CC
BHN III Mortgage Trust Hipotecas CC
Gain Trust Notes Edenor S.A. CC
TGN CRIBs Class I Financial Trust TGN S.A. CCC-
Oil Enterprises Ltd. YPF S.A. AAA
Oil Trading Corp. YPF S.A. AAA
Salta Hydrocarbon Royalty Trust Regalías hidrocarburíferas B-/CW Neg.
TGN IFC Trust I TGN S.A. CCC-
TGN IFC Trust II TGN S.A. CCC-
TGS S.A. ($176 million IADB B loan) TGS S.A. CCC-
TGS S.A. ($75 million IADB B loan) TGS S.A. CCC-
YPF S.A. (8,95% structured export notes) YPF S.A. BB+/CW Neg.
YPF S.A. (7,50% structured export notes) YPF S.A. BB+/CW Neg.
YPF S.A. (7,00% medium-term notes) YPF S.A. BB+/CW Neg.
El 22 de enero de 2002 se disminuyeron las calificaciones de las clases senior de los Fideicomisos Hipotecarios BHN II y III a 'CC' desde 'CCC+' luego de haber sido colocados en CreditWatch Negativo el 4 de enero de 2002. El capital y los intereses vencen mensualmente. La deuda de la clase senior del Fideicomiso Hipotecario BHN II a diciembre de 2001 era de US$24,1 millones, y cuenta con una fecha de vencimiento legal en marzo de 2011 para la clase A1, y julio de 2009 para la clase A2. La deuda de la clase senior del Fideicomiso Hipotecario BHN III a esa misma fecha (diciembre de 2001) era de US$37,6 millones, y la fecha del vencimiento legal es mayo de 2017. En diciembre de 2001 y enero de 2002, el fiduciario pudo remitir los fondos correspondientes a los pagos del servicio de deuda al extranjero. Para el pago del servicio de deuda de febrero, no existen actualmente indicaciones claras por parte de las autoridades argentinas acerca de las exenciones o autorizaciones para las conversiones en dólares y la transferencia de pagos al exterior. Si el fideicomiso se ve restringido de realizar pagos a los inversores fuera del país, ambas transacciones cuentan con fondos de reservas en el exterior, lo cual permitiría una continuación del pago d intereses durante aproximadamente dos a tres meses. No obstante, aún si se flexibilizaran las restricciones de convertibilidad y transferencia no se lograría el pago total de las clases debido a la significativa reducción de los niveles de sobregarantía, los cuales se han visto seriamente afectados por las recientes medidas gubernamentales tales como la pesificación de las deudas hipotecarias.
Este tipo de transacciones incluyen cinco operaciones de tres compañías de servicios públicos:
1. Aguas Argentinas SA IADB B loan (“guas”
2. TGN IFC Trust I
3. TGN IFC Trust II
4. TGS S.A. $176 millones IADB B loan (“GS”
5. TGS S.A. $75 millones IADB B loan (“GS”
Standard & Poor's por lo general califica transacciones denominadas en dólares, las cuales se benefician de la cláusula de acreedor preferido, en el mismo nivel que la calificación en moneda local de los deudores corporativos subyacentes. Históricamente, los gobiernos han permitido a los deudores de acreedores preferidos (tales como el Banco Interamericano de Desarrollo o la Corporación Financiera Internacional) continuar realizando los pagos de sus préstamos denominados en dólares, a pesar de la imposición de controles cambiarios, y no han incluido estos préstamos en la renegociación forzada de deuda. El gobierno argentino no ha sancionado leyes que flexibilicen parte de las restricciones de transferencia de dólares, actualmente en vigencia para estas transacciones. No obstante, el Congreso argentino se encuentra debatiendo actualmente una ley de emergencia, la cual, de sancionarse como fue presentada, permitiría a las compañías privadas convertir pesos en dólares y transferir estos dólares para el pago del servicio de deuda a los acreedores preferidos.
Asimismo, el pago de estas transacciones puede acelerarse debido a las previsiones de incumplimiento cruzado con respecto a otras deudas en divisas de los deudores corporativos subyacentes. En este respecto, la calificación en moneda extranjera de todos estos emisores privados es 'SD' o “ncumplimiento selectivo” La calificación 'SD' significa que la compañía no ha cumplido en forma selectiva, o no lo hará en poco tiempo, con algunas de sus obligaciones mientras honra otras en tiempo y forma. Por lo general, las calificaciones de Standard & Poor's no consideran la capacidad de un emisor de un título estructurado de acelerar los pagos de deuda. En cambio, la calificación sí considera la capacidad de un emisor de repagar su deuda de acuerdo con los términos y condiciones originales.
Las transacciones que se benefician con la cláusula de acreedor preferido fueron disminuidas a 'CCC-' desde 'CCC+' el 22 de enero de 2002, luego de la baja de la calificación en moneda local de las empresas deudoras. El hecho que estas transacciones continúen funcionado dependerá de la capacidad y voluntad de los deudores corporativos subyacentes de realizar lo pagos en dólares estadounidenses basados en su propia calidad crediticia y las restricciones de transferencia, convertibilidad y pagos de deuda impuestas por el gobierno.
La transacción de Aguas realiza pagos de deuda de capital e intereses en forma semestral, comenzando los pagos de capital en mayo de 2007. El monto pendiente de pago de esta transacción es de US$140 millones con fecha de vencimiento en noviembre de 2011. El último servicio de pago de deuda de la transacción fue realizado el 15 de noviembre de 2001, y el próximo tiene fecha de vencimiento el 15 de mayo de 2002. Los pagos de capital e intereses de las transacciones de los fidecomisos de TGN son mensuales. Los montos pendientes de pago de las transacciones son US$115,9 millones y US$45,4 millones para los fideicomisos TGN IFC Trust I y II, respectivamente. Ambas transacciones vencen en julio de 2008. Los últimos pagos de servicio de deuda fueron realizados el 23 de enero de 2002. Los pagos de diciembre de 2001 y enero de 2002 de ambos fideicomisos fueron realizaos mediante una carta de crédito (LOC) offshore. Actualmente, no se cuenta con fondos disponibles de dicha carta de crédito para realizar el pago de febrero. Por lo tanto, el pago deberá ser realizado directamente por Transportadora de Gas del Norte (TGN).
Los pagos de capital e interés de las transacciones de TGS poseen vencimientos semestrales. Los montos pendientes de pago de las transacciones de TGS son US$176 millones y US$75 millones, respectivamente, y ambas tienen fecha de vencimiento en mayo de 2011. El último pago de servicio de deuda fue realizado el 15 de noviembre, mientras que el próximo pago vence el 15 de mayo.
Transacciones con Seguro de Riesgo Político
Standard & Poor's califica actualmente tres transacciones con seguro de riesgo político para protegerse de las restricciones de transferencia y convertibilidad de moneda impuestas por el gobierno argentino. Dichas transacciones son:
1. TGN CRIBs Financial Trust I (“GN”
2. Gain Financial Trust Notes (“denor”
3. Salta Hydrocarbon Royalty Trust (“alta”
A la transacción TGN CRIBs se le disminuyó la calificación a 'CCC-' desde 'CCC+' el 22 de enero de 2002, luego de la baja de la calificación en moneda local de la empresa deudora a 'CCC-'. Los pagos de intereses son semestrales. Los pagos semestrales de capital están programados para comenzar en julio de 2008. El monto pendiente de pago de la transacción es US$175 millones, y vence en julio de 2012. El pago de deuda de enero de 2002 fue realizado con fondos provenientes de un fondo de reserva offshore, igual a un pago de servicio de deuda. El próximo pago de servicio de deuda vence en julio de 2002. La compañía de seguros que otorgó la póliza de riesgo político es Overseas Private investment Corp. (“PIC”. El seguro puede utilizarse para cumplir con los pagos de deuda en dólares si TGN cumple con el requisito de realizar pagos en pesos en una cuenta argentina. La póliza posee una compensación máxima de US$87,5 millones. Un incumplimiento cruzado de otra deuda de TGN podría derivar en una aceleración de la deuda estructurada, la cual no se encuentra cubierta por la póliza. La capacidad de la transacción de realizar el próximo pago en julio de 2002 dependerá de la existencia de las restricciones de convertibilidad y transferencia o la capacidad y voluntad de TGN de realizar los pagos en pesos necesarios en una cuenta local para que OPIC honre un reclamo de brindar pagos en dólares a los inversores. Debido a que la amortización del capital no comienza hasta el año 2008, la suma del seguro de riesgo político de US$87,5 millones podría cubrir los pagos de intereses durante los próximos tres años y medio, suponiendo que TGN pueda depositar los suficientes pesos localmente.
A la transacción Edenor se le disminuyó la calificación a 'CC' desde 'CCC+' el 27 de diciembre de 2001, luego de la baja de la calificación en moneda extranjera de Edenor S.A. a 'CC'. Los pagos de capital e intereses poseen vencimientos semestrales. El capital se comenzará a pagar en diciembre de 2003. El monto pendiente de pago de la transacción es US$140 millones, y vence en junio de 2005. El último pago de deuda fue realizado el 17 de diciembre de 2001, el próximo pago vence el 17 de junio de 2002. A pesar que la transacción cuenta con seguro de riesgo político (otorgado por OPIC), el mismo sólo cubre los pagos de capital; no cubriendo pagos de intereses. Debido a esto, la calificación de Standard & Poor's de esta transacción siempre ha reflejado la calificación en moneda extranjera de Edenor S.A. El 22 de enero de 2002 la calificación del emisor (Edenor S.A.) en moneda extranjera se bajó a 'SD'. La calificación de la transacción se mantuvo en 'CC' ya que esta transacción aún se encuentra cumpliendo con sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. La capacidad de esta transacción de realizar el próximo pago en junio dependerá de la capacidad y voluntad de Edenor de cumplir con los pagos en dólares de los intereses de la deuda.
La calificación de la transacción de Salta disminuyó a 'B-' de 'BB+' el 22 de enero de 2002. La transacción continúa en CreditWatch negativo (donde fuera colocada el 13 de julio de 2001), en vista de la reevaluación del riesgo de la industria de petróleo y gas, de la cual depende el flujo de fondos de la transacción. Los pagos de capital e intereses poseen vencimiento trimestral. Los pagos de capital comenzarán en mayo de 2003. El monto pendiente de pago de la transacción es US$234 millones y tiene vencimiento en octubre de 2015. La transacción posee una póliza de cobertura de riesgo de transferencia y convertibilidad que cubrirá un período de hasta 31 meses, y un fondo de reserva de liquidez de cobertura por seis meses, en los Estados Unidos de Norteamérica. El 3 de diciembre de 2001, el fiduciario notificó a la compañía de seguros, Sovereing Risk Insurance Ltd., que se había producido un evento de inconvertibilidad. Parte del monto necesario para cumplir el pago de deuda exigido con vencimiento el 28 de diciembre de 2001, fue retirado del fondo de reserva de la transacción. Si el fiduciario no puede acceder a fondos adicionales de la cuenta argentina en los próximos meses, debido a las restricciones de convertibilidad y transferencia de moneda, seguirá los procedimientos para un reclamo contra la póliza de seguro de riesgo político para el próximo pago trimestral. Una condición precedente para que la póliza realice el pago es que la cuenta local cuente con suficientes fondos en moneda local. La fuente de dichos fondos son pagos de regalías realizados por concesionarios privados que operan en la provincia de Salta, los cuales durante el año 2001 han sido iguales a más de dos veces las exigencias del servicio de deuda.
Transacciones de Flujos Futuros con Garantía de Exportaciones
Standard & Poor's califica cinco transacciones con garantía de exportaciones de YPF:
1. El 8,95% structured export notes (“EN I”de YPF S.A.
2. El 7,50% structured export notes (“EN II” de YPF S.A.
3. El 7,00% médium-term notes (“EN III” de YPF S.A.
4. El 6,239% Oil Entreprises Ltd. (“il Entrerprises”
5. El 6,467% Oil Trading Corp (“il Trading”
Las calificaciones de las transacciones SEN I, II y III se disminuyeron el 23 de enero de 2002, luego de la baja de la calificación del deudor subyacente, YPF S.A. Específicamente, las calificaciones de YPF se redujeron a 'BB+' (moneda local) y 'B+' (moneda extranjera) desde 'BBB' y 'BB-', respectivamente. Ambas calificaciones continúan en CreditWatch Negativo. Las tres transacciones estructuradas pagan servicio de deuda mensualmente. Los pagos se basan en el envío diario de barriles de petróleo a través de un gasoducto dedicado a Chile, donde la compañía de petróleo estatal ENAP ('A-') es la contraparte (off-taker). Hasta la fecha, la compañía se encuentra realizando los envíos de petróleo. Las transacciones también cuentan con un fondo de reserva destinado al pago de servicio de deuda igual a los próximos tres pagos de deuda. El monto pendiente de pago de cada transacción a diciembre de 2001 era de: para SEN I, US$31,4 millones; para SEN II, US$59,3 millones, y para SEN III, US$17,5 millones. El actual proyecto de ley de emergencia al cual se hace referencia anteriormente, también contempla la exención de estos tipos de transacciones de los controles cambiarios. No obstante, Standard & Poor's ha destacado que el Banco Central de la República Argentina ha incrementado los controles sobre este tipo de transacciones a través del requerimiento de información explícita y exigencias de informes periódicos.
Oil Enterprises y Oil Trading también cuentan con YPF S.A. como deudor subyacente. Los pagos de los servicios de deuda se realizan mensualmente y se encuentran asegurados por MBIA Insurance Corp. y Capital Markets Assurance Corp. Por lo tanto, las compañías aseguradoras realizarán los pagos a los inversores si la compañía no puede exportar o debe repatriar el producido de las exportaciones debido a las restricciones del gobierno.
Standard & Poor's continuará monitoreando el desempeño de estas transacciones y evaluando los efectos financieros que podrían tener en su despeño y pago de servicios de deuda a los inversores. Para información específica acerca de cualquiera de estas transacciones por favor contactarse con los analistas mencionados. También se encuentran disponibles los informes de surveillance de cada una de estas transacciones.
