Matemática creativa

Desde el jueves, cuando se presentó el resultado de la oferta del canje, el ministro de Economía, Roberto Lavagna, insiste con una serie de cifras respecto de cómo quedó la nueva estructura de la deuda argentina.

Si bien es difícil realizar un análisis detallado de los números que presentó Economía, porque no figuran las bases de datos ni las estadísticas de sustento, hay varias cifras que, por lo menos, llamaron la atención por la inexactitud o, al menos, la falta de una explicación sólida. No faltaron quienes se refirieron a esta presentación sobre el panorama de la deuda como una verdadera «aritmética creativa», tal como en los '90 se aplicaba la «contabilidad creativa» para demostrarle al FMI que el déficit fiscal no era en realidad tan elevado.

La versión del gobierno sobre la evolución de la deuda argentina sobreestima el nivel de ésta que existía en la convertibilidad y subestima el valor actual. Además, se infla el nivel del PBI para demostrar que ahora el endeudamiento respecto del Producto cayó sustancialmente y -tal vez lo más discutiblese considera que los bonos que no entraron en el canje, directamente no existen.

Estos son algunos datos difundidos que convendría mirar con lupa para evitar caer en errores a la hora del análisis:

• Stock de la deuda total I: de acuerdo con los datos presentados por Lavagna, ascendía antes del canje a u$s 191.254 millones, aparentemente -porque no se aclaró- al 31 de diciembre de 2004. Lo que resulta extraño es que sólo en tres meses la deuda creció de u$s 182.000 millones (dato oficial de la Secretaría de Finanzas) al 30 de setiembre a poco más u$s 191.000 millones. Un aumento cercano a los u$s 9.000 millones en sólo un trimestre, supuestamente sin emisión de nuevos títulos y con cancelaciones netas al FMI. Aun con intereses atrasados de la deuda en default y la revaluación del euro luce como un incremento exagerado. Seguramente, en las próximas semanas se develará la causa de este aumento.

• Stock de la deuda total II: el otro dato más que polémico tiene que ver con el nivel en el que quedó la deuda argentina tras el canje. Aquí se asume que los u$s 102.000 millones que entraron en la reestructuración se transformaron en u$s 35.238 millones, que sumados a lo que estaba cumpliéndose da un total de u$s 125.283 millones. Como ya se explicó en los últimos días, el Palacio de Hacienda supone que la deuda que quedó fuera del canje (valuada en u$s 24.500 millones) tiene un valor equivalente a cero. De lo contrario, el nivel nuevo de la deuda ascendería a u$s 145.000 millones, al menos hasta que quede claro que esa «deuda residual» (lo llaman también «default residual») no tiene valor. Los organismos multilaterales, por otra parte, difícilmente acepten el concepto que utilizó Lavagna. Aplicando el absurdo, al gobierno le hubiera convenido tener una aceptación aún inferior de 76,07% del canje: cuanto menos bonistas aceptaran, menor sería la obligación y, por ende, más bajo el nuevo nivel de la deuda total del país.

• Deuda como porcentaje del PBI I: hasta ahora, las estadísticas indicaban que en la convertibilidad ese ratio llegaba a 60%. Pero Lavagna decidió aplicar el tipo de cambio vigente con posterioridad (3 a 1), redujo sustancialmente el valor del PBI en dólares de finales de la convertibilidad y le da una relación de 113%. Resulta un cálculo por lo menos antojadizo. ¿Cuál es el tipo de cambio que corresponde aplicar a la Argentina para cálculos hacia atrás? Cada economista o analista tendrá una respuesta propia.

• Deuda como porcentaje del PBI II: de acuerdo con la estimación del equipo económico, el nivel actual de la deuda respecto del PBI representa 72%. Aquí también se aplica la «aritmética creativa», reduciendo el numerador (monto de la deuda) e inflando el denominador (valor del PBI).
Considerando que la deuda llega a u$s 145.000 millones y que el PBI argentino a fin de 2004 terminó en u$s 157.000 millones, la relación del stock de la deuda respecto del Producto crece a 92,3%. ¿De dónde surge que el PBI argentino es de u$s 173.000 millones, como sugieren los números de Economía? Se trata, en realidad, del nivel esperado para fin de 2005. Pero para ese momento tampoco se sabe en cuánto estará la deuda argentina.

• Composición por monedas: apenas 3% de la deuda durante la convertibilidad estaba nominado en pesos (dato publicado y real). Ahora, según Lavagna, la deuda en moneda local llegará a 37%. Pero omite aclarar que se trata de bonos en pesos que ajustan por inflación. Significa que es tanto o más peligrosa que la deuda en dólares, considerando que se espera en los próximos años que la suba de precios supere a la cotización en dólares. El aliciente para el gobierno es que si aumentan los precios, también subirá la recaudación y habrá más dinero para pagar la deuda, quedando menos expuesto a los efectos de nuevas devaluaciones.