El temor de los últimos años en relación con el mercado de la deuda Argentina, la suba de tasas en EEUU, es precisamente, lo que viene ocurriendo desde comienzo de año. Los datos de sólido crecimiento de la economía de EEUU y el dato de inflación al alza, dan margen para seguir subiendo la tasa. El mercado espera entre tres y cuatro subas de tasas este año. De todas maneras, pareciera ser que el mercado ya adelantó gran parte de esta suba, según lo que se puede ver en las tasas implícitas de futuros y el consenso de pronóstico de Bloomberg.
La reciente suba de la tasa de 10Y, hoy en niveles de 2.91% (máximos en 4 años), se vio reflejada en una caída en el precio de los títulos argentinos donde mostramos una mayor prima de riesgo que otros países emergentes. Es decir, nuestros bonos cayeron de precio más que otros países comparables, por eso nuestra deuda hoy es más barata que en países con similar rating crediticio. Este aumento en la prima de riesgo tiene fundamento en que el mercado nos ve más vulnerables a shocks internacionales debido a factores idiosincráticos como déficit primario, de cuenta corriente, necesidades de acceder al mercado internacional, inflación, etc.
En la macro local, luego de la conferencia de prensa del 28 de diciembre, donde se anunciaron cambios en las metas de inflación, es prudente ponderar en mayor proporción la parte de dólares en las carteras ya que, al menos por unos meses, se verá volatilidad. El FX en los últimos años estuvo sostenido, en gran parte, por los flujos financieros y ante este escenario no está tan claro el carry trade, al menos hasta que veamos una baja en la volatilidad.
Aun así, Argentina sigue siendo de las mejores historias a la hora de invertir. Los cambios producidos en los últimos años con este nuevo gobierno y las perspectivas de profundizarlos, nos dan escenarios favorables de crecimiento a largo plazo. Además, en junio, el MSCI podría mover a Argentina desde mercado de frontera a emergente y eso podría implicar flujos de hasta USD3.5B.
Este contexto podría ser una oportunidad para invertir en el tramo medio de la curva de dólares y recomendamos el DICY en niveles de 7,20%, que se encuentra barato contra el resto de la curva. La parte larga de la curva, en estos niveles, también luce atractiva, pero es prudente esperar un panorama internacional más claro con relación a las tasas internacionales. En lo que respecta a inversiones en pesos, nos parece conveniente posicionarse en la Lebac más corta o en bonos CER, como el Boncer 20 o 21, ya que estos proveen mejor cobertura ante escenarios negativos para Argentina.
En lo que respecta a inversiones en acciones, vemos atractivo el sector bancario, Macro, Galicia y Supervielle, por ejemplo. El crédito sobre PBI en Argentina representa un 15%, lo cual está muy por debajo de países comparables, sumado a una baja bancarización y expectativas de crecimiento de la macro. Además, sigue siendo barato en términos de ratios comparables con bancos de Latinoamérica. Sin dudas este sector se va a ver favorecido en los próximos años.
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