S&P disminuyó las calificaciones de 10 transacciones estructuradas de emisores argentinos luego del anuncio de las nuevas medidas del gobierno

S&P disminuyó las calificaciones de 10 transacciones estructuradas de emisores argentinos luego del anuncio de las nuevas medidas del gobierno

Juan Pablo De Mollein (54) 114-891-2113; Rosario Buendía, Nueva York (1) 212-438-2410


Nueva York (Standard & Poor's) 5 de Diciembre de 2001--Standard & Poor's disminuyó hoy las calificaciones de 10 transacciones estructuradas de emisores argentinos (ver lista).

Todas estas transacciones cuentan con sólidas características estructurales que brindan a los inversores una fuerte protección contra eventos de incumplimiento de pagos. Sin embargo, las calificaciones de las mismas se han visto afectadas por el aumento del riesgo de interferencia soberana en cuanto a la transferencia y convertibilidad de divisas, considerado con anterioridad en el nivel de calificación 'B' y actualmente en el nivel 'CCC+' (ver el comunicado de prensa: “ambios de Calificaciones de Empresas Argentinas Luego de las Nuevas Medidas del Gobierno”.

Esta decisión se produjo luego del anuncio del gobierno argentino durante el fin de semana del 3 de diciembre de 2001, respecto a las nuevas medidas económico financieras, que imponen limitaciones para las remesas de fondos al extranjero mediante la exigencia de una autorización del Banco Central. Estas medidas fueron tomadas por el gobierno frente a la corrida de depósitos acontecida durante la semana pasada con el fin de evitar un posible colapso del sistema financiero. Aún con las nuevas medidas, se permitiría el envío de fondos al exterior para el pago de obligaciones financieras. No obstante, el hecho de que se exija la autorización del Banco Central indica un mayor riesgo de interferencia soberana directa. El gobierno continúa implementando su estrategia de evitar una devaluación, optando en cambio por una dolarización acelerada del sistema bancario. Sin embargo, existe un mayor riesgo de que los controles cambiarios y de capital colapsen si la salida de fondos continúa siendo fuerte.

Por lo tanto, las calificaciones en moneda extranjera de la mayoría de las entidades o transacciones más fuertes se bajaron a 'CCC+'. También se han disminuido la mayor parte de las calificaciones en moneda local de diversas entidades argentinas, reflejando así la continuidad o exacerbamiento de la fuerte contracción de la demanda y la disminución del PBI observados en Argentina en los últimos tres años, empeorados ahora por el desaceleramiento de la economía internacional y la cada vez mayor contracción local y externa. Hay aún mucha incertidumbre al menos hasta la finalización de la segunda fase del canje de deuda soberana, orientado a los inversores internacionales, estimado dentro de un plazo de 90 días. Como consecuencia, para aquellas transacciones donde el pago de capital e interés depende de la calidad crediticia de deudores corporativos subyacentes cuyas calificaciones se han disminuido a 'CCC+' y 'B-' desde 'B', Standard & Poor's ha disminuido las calificaciones de las transacciones Aguas Argentinas S.A. $140 million IADB B Loan (Aguas IADB), $140 million 2% gain financial trust notes due 2005 (GAIN 2005), (TGN IFC I), (TGN IFC II), (TGN CRIBs), TGS S.A. $176 million IADB B Loan (TGS $176 million IADB), and . $75 million IADB B Loan (TGS $75 million IADB).

Las emisiones de TGN CRIBs y Gain Trust Notes 2005 cuentan con una póliza de cobertura de riesgo político otorgada por OPIC. Adicionalmente, Aguas IADB, TGS $75M, TGS $176M y TGN IFC I y II cuentan con el beneficio de estatus de acreedor preferido del IFC o del IADB. Por lo tanto, las calificaciones de las transacciones mencionadas en este párrafo están limitadas por la calidad crediticia de los respectivos deudores corporativos, y no por los riesgos de transferibilidad y convertibilidad.

En el caso de BHN II y III Mortgage Trusts, los bonos senior están respaldados por la subordinación (provista por bonos junior y certificados de participación), un fondo de reserva de liquidez, y el spread de tasas que existe entre el interés recibido por las hipotecas y el interés que se paga por los títulos. La capacidad de los fideicomisos de realizar los pagos a los tenedores de bonos senior se ve incrementada por el hecho de que los bonos están estructurados para incrementar el nivel de subordinación en el transcurso del tiempo. Asimismo, al 25 de noviembre de 2001, ninguna de las carteras que respaldan los títulos calificados han sufrido pérdidas crediticias, y el actual nivel de subordinación de BHN II (al 25 de noviembre de 2001) es del 53,03%, y la subordinación de BHN III (al 30 de noviembre de 2001) es del 35,83%. Asimismo, las restricciones impuestas el 3 de diciembre de 2001 a los retiros de efectivo de las cuentas bancarias no afectan directamente el desempeño de estas transacciones, ya que todos los fondos depositados en las cuentas aún pueden utilizarse como un medio de pago transferencias electrónicas, tarjetas de crédito y débito, y cheques-, lo cual no evita que lo deudores realicen sus pagos de deuda. Sin embargo, Standard & Poor's considera que aún cuando las transacciones han mostrado un fuerte desempeño crediticio en los últimos cuatro años y gozan de niveles de cobertura de pérdida adecuados, no cuentan con protecciones adecuadas para cubrir un mayor riesgo de transferencia y convertibilidad al nivel de calificación anterior dado el incremento del riesgo de interferencia soberana en cuanto a la transferencia y convertibilidad de divisas (anteriormente en el nivel 'B') reflejado ahora en el nivel 'CCC+'.

En el caso del Salta Hydrocarbon Royalty Trust, colocado en CreditWatch con implicaciones negativas el 13 de julio de 2001, Standard & Poor's ha decidido bajar las calificaciones de la transacción a 'BB+' de 'BBB-' y mantener las calificaciones en CreditWatch negativo. Esta transacción abarca la titulización del 80% de todos los pagos de regalías a la provincia de Salta por parte de un grupo de 18 compañía privadas que operan concesiones de petróleo y gas en la provincia. Esta transacción incluye una póliza de seguros de transferencia y convertibilidad por 31 meses y un fondo de reserva de liquidez por 6 meses. Standard & Poor's reevaluó las calificaciones de esta transacción en vista a la reevaluación del riesgo de la industria del petróleo y gas de la Provincia de Salta, de la cual depende el flujo de fondos de la transacción. Luego de la reevaluación, Standard & Poor's ha determinado que los riesgos de la transacción son consistentes con una calificación 'BB+'.

La reevaluación del riesgo de la industria se originó por el continuo y fuerte deterioro de las condiciones económicas de Argentina, que podrían afectar aún más la calidad crediticia y rentabilidad de las compañías privadas que operan en la provincia. El mantenimiento de la revisión de CreditWatch negativo se debe al hecho de que la actual situación económico-financiera de Argentina es aún muy volátil e incierta.


Calificación disminuida y mantenida en CreditWatch Negativo
Transacción Calificación
                                      A Desde
Salta Hydrocarbon Royalty Trust BB+/Watch Neg BBB-/Watch Neg
   
Calificaciones disminuidas
Transacción Calificación
                                      A Desde
Aguas Argentinas S.A. (SPE)
   $140 million IADB B loan CCC+ B
BHN II Mortgage Trust
   Class A1 & A2 bonds CCC+ B
BHN III Mortgage Trust
   Class A1 & A2 bonds CCC+ B
First Trust of New York N.A. Representación Permanente en A
   $140 million 2% gain financial
   Trust notes B- B
TGN IFC Trust I CCC+ B
TGN IFC Trust II CCC+ B
TGN CRIBs Financial Trust I CCC+ B
TGS S.A. $176 million
   IADB B loan CCC+ B
TGS S.A. $75 million
   IADB B loan CCC+ B