14 de agosto 2022 - 16:11

El mercado advierte por el impacto de la suba de tasas en el déficit cuasifiscal

Para algunos analistas, el incremento de los rendimientos a niveles del 96% efectivo anual llevaría a que en un año el rojo se proyecte hasta casi u$s49.000 millones. Otras estimaciones plantean guarismos algo menores.

BANCO CENTRAL
NA

Más de un economista ha dicho en los últimos meses que los intereses que tiene que pagar el Banco Central para esterilizar pesos no son un problema porque, como avanzan menos que la inflación, tienden a licuarse en el tiempo. Pareciera ahora que esa afirmación va a haber que revisarla.

En el mercado ya hay varios analistas que advierten que hay que comenzar a prestarle atención a esa esa variable, luego de que la entidad que preside Miguel Ángel Pesce empezara a incrementar las tasas para no quedar tan rezagado respecto de la evolución del IPC, tratando de desalentar la demanda de dólares.

La consultora GMA Capital estima en su último reporte que el costo cuasifiscal de haber subido las tasas de interés de las Letras de Liquidez de 28 días al 96% efectivo anual sería de casi el equivalente al u$s50.000 millones al año.

El informe indica que el tardío giro hacia la ortodoxia el gobierno “va a dejar secuelas en el balance del Banco Central”. Por caso, plantea que “los intereses que devengan los pasivos remunerados se van a acelerar, poniendo presión sobre el resultado cuasifiscal”. La consultora formula la siguiente estimación: el BCRA terminó 2021 con una factura de intereses anualizada por LELIQ (38% TNA) y pases (32% TNA) de $ 1,92 billones o u$s18.700 millones. Este valor representaba el 53% de la base monetaria y 2,5% del producto. Pero el aumento del stock de la deuda del Central, producto de una esterilización de más de $ 4 billones en lo que va del año, y el encarecimiento del precio del dinero, dispararon la boleta de intereses.

“Dado el acervo actual de LELIQ y pases ($ 6,82 billones) y el nivel de tasas, el costo cuasifiscal devengado por año alcanzaría $ 6,55 billones o u$s 48.800 millones (más que el monto total del acuerdo con el FMI), y representaría 1,5 veces la base monetaria de hoy y 8,4% del PIB”, indica GMA.

Para la consultora “esta incómoda aritmética monetarista no es trivial a la luz de que el Banco Central hoy tiene más compromisos con los bancos vía LELIQ y pases, a una tasa de interés de casi 100% anual, que billetes en circulación más encajes (base monetaria que no genera costo)”.

En ese sentido, advierte que hoy los pasivos remunerados son el 157% de la base lo que indica que es la relación más elevada desde 1989. Por eso, dice GMA Capital “la sostenibilidad del déficit cuasifiscal pasará a estar en el centro del debate público”.

Otra consultora, LCG, también indica que ahora las miradas están puestas en el BCRA: “No está teniendo ni una política anti inflacionaria clara, ni de promoción deliberada de la actividad, ni una política cambiaria acorde a la coyuntura”. LCG sostiene que “la suba de tasas de interés no deja de ser lo mismo que sucedió en meses anteriores”. Esto es, que la semana en la cual se conoce el aumento de expectativas de inflación futura y la inflación del mes anterior, suben las tasas. LCG ve en ello “un acto reflejo que es insuficiente para pasar los próximos dos trimestres”.

Otros economistas también empiezan a mostrar preocupación por el pasivo de la entidad monetaria. Para Fernando Marull, economista de FMyA, con una tasa del 60%, los intereses acumulados por los pasivos remunerados del BCRA equivaldrían a $ 4,2 billones por año, o un 5,25% del PBI. Mientras que para Consultatio, este año el costo cuasfiscal podría llegar a $ 3 billones, equivalentes a 3,7% del PBI.

Además, en Eco Go estiman que los intereses por Leliq y pases alcanzarían los $ 2,3 billones en 2022, consistentes con casi 3 puntos de un PBI al que estiman creciendo solo 2,2% este año. Y plantean que debido al nivel de pasivos que tiene la entidad por cada punto adicional que el BCRA sube la tasa, la deuda se encarece en alrededor de $21.000 millones.

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