"Deberían aumentar superávit y comprar dólares a lo chino"

Ricardo Schefer

«El desmanejo monetario de Brasil debería ser una lección. Por ello genera curiosidad que el gobierno pretenda frenar la entrada de capitales y, por otro lado, el Banco Central suba la tasa de interés.» De esta manera, el economista Ricardo Schefer advierte que las restricciones a la entrada de capitales no pueden ser suficientes para mantener el dólar en 2,90 pesos. Considera además que Estados Unidos puede volver a subir la tasa.

El siguiente fue el diálogo que mantuvo este diario con Schefer:

Periodista: ¿Qué opinión le merecen las últimas medidas para restringir el ingreso de capitales?

Ricardo Schefer: Idealmente no deberían existir los controles pero tampoco existe el mundo ideal. Muchos critican estas medidas porque igual son «coladores», fáciles de vulnerar. En realidad, la medida está bien porque si se ponen dificultades no es para que no vengan capitales sino que no se vayan tan fácilmente y se genere el efecto Puerta 12. En la actualidad hay muchos «coladores», existen miles de formas de ingresar y sacar fondos formalmente. De modo que poner un escollo es sólo algo para molestar y complicar.

P.: ¿Tiene entonces la sensación de que la caída del dólar es imparable?

R.S.: Algo parecido. Sólo tenga en cuenta que habrá una cosecha de 80 millones de toneladas y la oferta diaria neta de dólares es de 100 millones. El tema es que el mercado argentino es muy chico, si a algún «hedge fund» (fondo de inversión) se le ocurre colocar algunos dólares aquí hace un bochinche bárbaro. En este contexto que el gobierno haya puesto alguna barrera para el ingreso de los «dólares turísticos» es lógico, dado el tamaño del mercado local.

P.: ¿Frente a este panorama qué se debería hacer?

R.S.: Lograr un gran superávit primario y con ello comprar dólares al estilo chino (en referencia a la constante intervención en ese país para mantener el dólar fijo, pese al abultado superávit comercial). Recuerdo que hace unos dos años el dólar cayó a 2,70 pesos. Por eso me pregunto si será suficiente con este nuevo control, con el peligro de que algunos fondos internacionales decidan invertir algo acá.

P.: ¿De qué manera evalúa el accionar del Banco Central?

R.S.: Resulta curioso que no hayan visto lo que le pasó a Brasil, donde el dólar pasó de los 3,2 a 2,4 reales con la gran bicicleta de la tasa Selic (hoy en 19,75% anual). Durante meses hubo una gran sintonía entre el peso y el real, pero un día la moneda brasileña comenzó a revaluarse de la mano de la soja, las exportaciones industriales y la absurda tasa de interés.

P.: ¿Ve que se hará algo similar a Brasil aquí?

R.S.: Esta historia de la esterilización con las Lebac y Nobac hizo subir las tasas de interés y me pregunto: ¿eso no es un atractivo para el ingreso de capitales? Lo que debería hacer el Central es bajar o bien no subir las tasas, si no quiere que entren más capitales. Con un dólar revaluado y una mayor tasa de interés se planta una bicicleta que nace con las Lebac indexadas: inflación de 9% a 10% y estabilidad del tipo de cambio, un buen negocio ¿no? El Central compra dólares y emite pesos, y después sube la tasa para colocar Lebac y absorber la emisión. Además la tasa en pesos es negativa, pero en dólares con tipo de cambio estable es positiva.Y por ello puede haber inversores internacionales que apuesten a que se repita lo de Brasil.

P.: ¿Cómo ve el mercado de títulos públicos tras el cierre del canje?

R.S.: Muy tranquilo, equilibrado, a tasas más humanas. No sé si el mercado está comprador, veo los precios más estables. Hay una gran cantidad de bonos en pesos, de la Tesorería y del Banco Central (Lebac), los que son de mejor calidad sólo por el hecho que tiene el poder de emitir para cancelarlos mientras que los otros dependen del flujo de la recaudación.

P.: ¿Cuáles serían los bonos más atractivos para los inversores?

R.S.: Hay que tener en cuenta que así como pueden ingresar dólares para hacerse de pesos, se hace lo mismo con los bonos en pesos de la Tesorería. Lo más atractivo son precisamente los bonos en pesos indexados por el CER como los BOGAR, Par y Discount. Con el bono en dólares, el inversor sólo gana si sube el precio. Pero en un contexto -similar al de Brasil- con tipo de cambio estable y revaluado, gana con la suba del precio pero también con la diferencia de cambio y más aún con la caída del dólar.

P.: ¿Para usted el dólar está alto?

R.S.: Está en los promedios históricos. Un precio de 2,90 pesos está bien, no lo dejaría bajar porque los precios internos no bajan. Ya lo vimos. Si bajara el dólar sólo subirían los salarios en dólares.

Entrevista de Jorge G. Herrera