El incremento en el uso de Credit Default Swaps como cobertura de riesgos crediticios

Dada la creciente volatilidad en los mercados mundiales, los Credit Default Swaps (CDS) están adquiriendo cada vez mayor importancia. El contexto internacional y la variabilidad de corto plazo en el precio de los activos de riesgo, sumados los factores internos de los países latinoamericanos, generan un temor en los inversionistas sobre el riesgo crediticio inherente en los bonos soberanos y en los instrumentos de deuda de las empresas de Latinoamérica.

El instrumento opera de este modo: el comprador de un CDS acuerda pagar cierta cantidad de efectivo periódicamente al vendedor a cambio de tener una protección contra el impago de un bono. Si el emisor entra en default, el vendedor del CDS paga al comprador del mismo el monto total de la pérdida en el préstamo o bono, ya sea por bancarrota, insolvencia, reducción en la calificación de crédito, o incumplimiento de pagos en el activo de la referencia. Comprar un CDS es similar a comprar un seguro que convierte el riesgo crediticio del activo subyacente al riesgo crediticio del vendedor del CDS. Los precios de los CDS se cotizan como puntos básicos y los pagos periódicos se calculan multiplicando esa tasa por el valor nocional del contrato. El movimiento en los precios de los CDS es similar al del riesgo-país, diferencial de rendimientos de los bonos sobre los del Tesoro de Estados Unidos.

Desde comienzos de año tantoel CDS de la Argentina como la medición de riesgo-país de JP Morgan, EMBI+, e incluso la del índice IRFE de la consultora Ecolatina, han mostrado un notable incremento de la percepción de los inversores de aumento de riesgo argentino, mostrando en esta última semana su peor momento. La caída de los títulos nacionales no ha quedado exenta del contexto mundial de mayor aversión al riesgo y fly to quality a bonos del Tesoro norteamericano, no obstante en la Argentina ello ha derivado en un impulso sustancialmente alcista de estos índices de riesgo y de seguros contra default, de aproximadamente 44% en el CDS y de avances del índice de riesgo-país de regreso a 450/470 puntos; tras haberse observado un máximo de 544 puntos en agosto, desde el mínimo histórico de 182 de comienzos de año, un incremento desde el piso de casi 200% en este spread.

En nuestro país se ha sumado al entorno de mercados financieros general, la incertidumbre respecto de las mediciones de la inflación superávit fiscal al contexto mundial derivado de la crisis financiera norteamericana. El punto máximo del CDS se alcanzó en el mes de agosto, en medio de las turbulencias mundiales derivadas del impacto de la caída de precios en el mercado inmobiliario norteamericano y de su relación con el segmento de hipotecas subprime y de la titulización de las mismas en activos derivados que han masificado los riesgos en distintos tipos de inversores además de la entidades financieras directamente relacionadas a esos préstamos... y nuevamente hemos observado esta pasada semana presiones sustanciales al alza.

¿QUE NOS DICEN LOS GRAFICOS?

La caída de la prima de riesgo de la Argentina se extendió desde el año 2003 hasta fines de enero del corriente año. Para entonces, la Argentina exhibía una prima incluso menor que la de Brasil de 182 puntos en el índice EMBI+. Pero en febrero la relación se dio vuelta y ahora casi duplica el riesgo del vecino país. El movimiento del EMBI+ y de los CDS ha sido muy similar en las tendencias de los últimosaños, si nos centramos en un grupo de países vemos que el avance del spread de riesgo de estas semanas ha sido mucho más marcado en la Argentina y en Venezuela que en Brasil y en Colombia y de aproximadamente el doble.

Técnicamente la medición del índice IRFE en la Argentina de riesgo-país ha dejado un avance estas semanas arriba del máximo de agosto, y con ese accionar la secuencia desde comienzos de año puede ser considerada como una suba tendencial en términos de ondas de Elliott, siendo esta fase actual el quinto movimiento u onda 5. De momento en este índice las resistencias se encuentran el área de 730/735 puntos, y en caso de ser superadas directamente ya tendríamos que observar una extensión a 780/785 o incluso a 850 puntos.

Estos avances dejan delineada una señal de cautela de mediano plazo para nuestro mercado de deuda, siendo que al estar desarrollándose una secuencia tendencial de suba, en 5 ondas, más allá que podamos tener pronto impulsos bajistas correctivos de esta secuencia, la tendencia de fondo seria alcista en este índice... mientras tanto, los soportes a monitorear se ubican en 622/ 595 puntos, siendo una perforación de ellas una señal más positivacomo para esperar mejoras en el mercado de bonos para algunas semanas, como la desarrollada entres agosto y octubre últimos...

Al mismo tiempo, observando el accionar de este año en la gráfica del índice de riesgo-país, en la medición de JP Morgan, vemos que en los pisos de 182 puntos de comienzos de año se produjo un punto de inflexión al alza, que se vio mayormente reforzado al cruzar más tarde la zona de 270 puntos en el mes de mayo, cuando este índice se posicionó arriba del promedio móvil de 200 días, indicador técnico muy seguido por los grandes fondos de inversión, y que una vez superado se transformó en fuerte soporte para las bajas intermedias en ese período e incluso, luego de haber marcado el máximo de 550 de este año, la última baja de riesgo a 321 puntos a fines de octubre también ha respetado la media móvil de 200 jornadas como sostén dejando desde allí estos nuevos precios alcistas a 450/470. Creemos que también en este caso puede ser reconocida la zona de 495 puntos como una resistencia de corto plazo, y desde allí dejar lugar a recuperaciones en la valuación de los bonos domésticos, no obstante debemos saber que esos procesos de suba de precios deberán ser observados con cautela, puesto que de mediano plazo, tanto a nivel local como en el resto de los países emergentes han quedado delineadas secuencias de avance en estos índices que podrían traducirse en el año 2008 en nuevas presiones alcistas como las observadas en agosto y en estas semanas de noviembres.... Veamos...