"FMI podría pedir la reapertura del canje"

Miguel Kiguel

Kiguel cree que la aceptación del canje de deuda se ubicará entre 60% y 65% como mínimo. Con esa cifra final, aseguró que el FMI pedirá una reapertura del proceso para que la masa de bonistas que quedó fuera de la reestructuración pueda ingresar.

El ex subsecretario de Financiamiento calculó el valor de los nuevos bonos Par en torno a los 32 centavos. «Gran parte de los fondos que compraron durante 2003 y 2004 a precios de 22 y 25 centavos -especialmente los que compraron bonos más ilíquidos en euros o yenes, muy difíciles de vender en el mercado-va a aprovechar el canje.»

• Aceptación

Estas son las declaraciones principales de Miguel Kiguel a este diario:

Periodista: ¿Cómo marcha el nivel de aceptación al canje?

Miguel Kiguel: Independientemente de los números que va dando a conocer el Ministerio de Economía, parece que el interés minorista fue un poco menor al esperado. Aunque se completó el cupo de los bonos Par (u$s 10.000 millones), fue sólo para el caso de que la aceptación total fuera menos de 70%. El menor interés por el bono Par se dio por algunas razones operativas. Había tenedores minoristas que no se querían individualizar y algunos bancos del exterior cerraron antes del 4 de febrero la fecha límite para suscribirse. Además, hay muchos minoristas que están vendiendo sus tenencias a inversores institucionales que van a entrar al canje al final porque no tienen ventajas si se apuran. Como que al finalizar el canje el piso de aceptación se ubicará en 60% o 65%.

P.: ¿Los bancos italianos siguen comprando bonos a sus tenedores minoristas?

M.K.: Esto sucede desde hace ya un tiempo. En la medida que parece que la oferta argentina no mejora ni mejorará, la tendencia a vender continúa.

P.: ¿Qué posición cree que van a tomar los fondos de inversión norteamericanos?

M.K.: El mercado está jugando a favor de la oferta. La tasa del tesoro norteamericano cuando empezó el canje estaba 4,30% y ahora está 4,05%. El año pasado, cuando se anunció el canje, la tasa estaba cerca de 4,80%. Este es un momento excepcional en los mercados internacionales, y es un viento de cola para la transacción. Gran parte de los fondos que compraron durante 2003 y 2004 a precios de 22 y 25 centavos -especialmente los que compraron bonos más ilíquidos en euros o yenes, muy difíciles de vender en el mercadova a aprovechar el canje. Después hay un gran número de inversores que está comprando ahora para entrar con el bono en pesos.

P.: ¿Significa que están apostando a que después del canje se aprecie el peso?

M.K.: Si bien la tasa en dólares y en pesos cayeron, la caída de la de pesos fue muy impresionante. Los BOGAR están rindiendo 6% más CER. Esos son números que estaban muchísimo más altos y hace que los bonos nuevos en pesos aparezcan extremadamente atractivos. Con una tasa un poquito más alta (de 6,5%) se puede llegar a valuaciones cercanas a 36 centavos en bonos nuevos.

P.: ¿Qué pasará con los bonos que no entren al canje?

M.K.: Los tenedores se van a quedar con bonos muy ilíquidos y la alternativa de litigar no parece viable. Es muy incierto y probablemente sea difícil cobrar algo. Esto también juega a favor de que la operación salga bien.

P.: ¿Cuánto calcula el valor del bono Par?

M.K.: Lo más importante para hacer el cálculo es qué tasa de descuento se usa. Con una tasa de descuento de 10%, hoy están en el orden de los 31 centavos. Eso sin incluir
el cupón atado al PBI, que debería agregarle como mínimo un centavo más.

P.: ¿La ley oficial para prohibir cualquier reapertura en el canje favoreció la desincentivación en la decisión de permanecer fuera de él?

M.K.: Es bueno que esté claro que no va a haber una mejora en la oferta. Pero también va a haber bonistas que no van a entrar al canje porque no les gustó la oferta, porque quieren hacer juicios o porque no están en condiciones de entrar legalmente. Seguramente en el futuro, el FMI pida que esa masa ingrese en el proceso. Esto llevará inevitablemente a que en algún momento el Poder Ejecutivo le pida al Legislativo reabrir la oferta, aunque sin mejorar las condiciones. Si se quiere alcanzar un nivel de 95%, habrá que buscar la forma de que esos bonistas ingresen en el futuro.

P.: ¿Cuál sería la adhesión que aceptaría el FMI como válida?

M.K.: En el orden de 70%. El FMI siempre dijo que quería una tasa de aceptación alta, probablemente por encima de 80%. Pero creo que si se logra la adhesión de 70% de los bonistas, quiere decir que aparte de los argentinos, en los cuales el gobierno tiene cierto poder de persuasión, entró más de la mitad de los extranjeros. De cualquier forma, creo que el FMI va a pedir que ese número siga aumentando a lo largo del tiempo.

P.: Si el canje termina exitosamente, ¿cómo se retoman las negociaciones con el Fondo?

M.K.: Se habrá eliminado un obstáculo importante, aunque no creo que termine el tema deuda. El FMI lo va a seguir, aunque dejará de ser un tema irritante como hasta ahora. Los temas centrales pasarán a ser los números fiscales y las renegociaciones de los contratos con empresas de servicios públicos. El tema de la coparticipación es también una obsesión de Anne Krueger.

P.: ¿Es preocupante 1,5% de inflación que se registró en enero?

M.K.: La Argentina viene desde hace un tiempo teniendo una política monetaria expansiva. Lo que no es razonableen una economía que venía de una fuerte recesión. Valía la pena correr el riesgo de expandir para que la economía crezca, aunque en algún momento genere un poco de inflación. La apuesta fue en esa dirección y funcionó bien: política monetaria expansiva, tipo de cambio estable, tasa de interés en pesos muy baja y no había inflación. Pero a lo largo de 2005 vamos a ver una suba en las tasas de interés.

P.: ¿Se puede mantener el tipo de cambio en ese contexto?

M.K.: El peso es probablemente la moneda más débil de la región. Si se mira qué pasó en los últimos tres meses en Brasil, Uruguay y Chile, se ve que se han apreciado las monedas en términos nominales. Una suba en la tasa de interés en general juega hacia el fortalecimiento de la moneda.Ahí es donde se puede dificultar cumplir más de un objetivo. En la medida en que suban las tasas de interés en pesos, va a ser más difícil mantener el tipo de cambio en donde está.

Entrevista de Florencia Lendoiro