Devaluación preocupa más que la inflación

Arminio Fraga, titular del Banco Central de Brasil, jugó fuerte en las dos últimas jornadas para detener el frenético avance del dólar que llegó a cotizar por encima de los 2,5 reales: subió la tasa, vendió dólares y bonos dolarizados anunció que tomará un desembolso disponible del FMI y fortalecerá las reservas en 10.000 millones de dólares. Pero el hecho más relevante ha sido el cambio de enfoque de la política monetaria que hasta el miércoles tenía como objetivo la tasa de inflación minorista. Ahora el aumento de la tasa Selic, el cuarto consecutivo, fue justificado por la necesidad de controlar la evolución del tipo de cambio y no por el eventual impacto sobre el nivel de precios.

Esto significa que se crea una segunda ancla, la tasa de interés, que tendrá impacto sobre el tipo de cambio y el nivel de actividad.

Así lo explica el economista Juan Soldano Deheza de la consultora Cátia Vasconcelos: «La decisión de aumentar la tasa Selic en 1,5 punto porcentuales (a 18,25% anual), dispuesta el miércoles pasado representa una modificación sustancial de los objetivos de política monetaria y un reconocimiento del Banco Central de que su capacidad de intervención en el mercado vía venta de títulos públicos ajustados al dólar no es efectiva.» «Esto obliga al Central a intervenir de otra forma, para no quemar reservas y reducir los efectos perniciosos de la desvalorización del real sobre las expectativas de inflación y el impacto sobre la relación Deuda Publica/PBI que ya ha superado 54%.»

El comunicado del Central fue explícito al señalar que el aumento de la tasa fue para frenar la suba del tipo de cambio y no su eventual impacto sobre precios.

• Vinculación directa

Resulta así significativo, señala Soldano Deheza, que se vuelve a reconocer que existe una vinculación directa entre la tasa de interés interna, la tasa de interés internacional y el nivel del tipo de cambio, y que ella es relevante a efectos de la determinación del tipo de cambio de la economía. «En forma adicional se reconoce la importancia de la tasa de interés para establecer un techo a la paridad cambiaria volviendo -aunque con un objetivo diferente a mantener o ganar reservas-a las políticas monetarias predevaluación», agrega el economista.

¿Entonces qué lectura debe hacerse de la suba de la tasa Selic?

• La paridad real-dólar es relevante para la fijación de la política monetaria, cuestión que había sido sistemáticamente negada a lo largo de los últimos dos años.

• Es necesario un anclaje adicional (tasa de interés) a la tasa de inflación.

• «Estamos en presencia de una tendencia del mercado que supera al concepto de burbuja especulativa que no es compatible con los objetivos de la política monetaria y que frente a ella el Central intervendrá para ajustar al mercado», dice Soldano.

• «La política de meta inflacionaria tiene severas dificultades de implementación en un contexto en el cual la economía se encuentra sometida a diferentes shocks internos y externos, y en forma simultánea una proporción sustancial de la deuda pública se ajusta por tipo de cambio.»

Soldano concluye que «la política de metas de inflación presenta complicaciones adicionales a las previstas que podrían en el límite, llevarla al fracaso y ello genera preocupaciones en el Banco Central brasileño.

«Crear un techo implícito para la cotización del dólar (vía banda de flotación sucia) en el corto plazo suele ser efectivo, pero en el mediano plazo estas políticas fracasan. Por ello no debería descartarse como sostiene Domingo Cavallo que la solución en este tipo de economías subdesarrollada sea anclarse a una o más monedas duras», afirma Soldano.

Cabe recordar que a fines del '99 el Central apenas salía al mercado a pedir cotización o a vender directamente unos 50 millones de dólares era suficiente para descomprimir la presión sobre el mercado cambiario. El lunes pasado vendió 445 millones de dólares, luego unos 700 millones vía bonos y ayer otros 200 millones. Pero el mercado seguía su marcha alcista negociando en el paralelo el dólar a 2,6 reales. Tuvo que subir la tasa Selic; anunciar que incorporará a las reservas más de 4.000 millones del préstamo multilateral del FMI; que emitirá deuda por 7.000 millones fortaleciendo la posición de reservas. Este menú explica la caída del dólar ayer de 3,41% a 2,38 reales.