Nuevo: habría bono ajustable por PBI

El Fondo Monetario habría aceptado ya la propuesta del gobierno argentino de incluir en la renegociación de la deuda pública bonos que pagan intereses en función del PBI. De ser así, será uno de los primeros países en emitir títulos con esa cláusula, lo que está en línea con las palabras de Néstor Kirchner al asumir la presidencia: «No pagaremos la deuda con el hambre de los argentinos. Pagaremos siempre que la economía pueda crecer».

Los bonos indexados por PBI se ajustan a ello. Si crece la economía, se paga más, y si se entra nuevamente en recesión, se paga menos. Ya hay varios estudios académicos recomendando incluir este tipo de papeles en la renegociación con acreedores. El economista Pablo Guidotti lo hizo en las Jornadas Monetarias del BCRA la semana última y anteriormente el propio Prat-Gay lo hacía previo a asumir la presidencia del Banco Central a fin de diciembre.

• Alternativa

En el sector privado esta alternativa no es nueva. En la Argentina, el Banco Río recientemente hizo una oferta de canje a tenedores de deuda en la que proponía un «plus» en el cupón de intereses, si el patrimonio de la entidad superaba los $ 500 millones o si el retorno sobre el patrimonio (ROE, siglas en inglés) aumentaba. Concretamente, hacía partícipes a los inversores en el crecimiento de la entidad, sin ceder para ello capital.

Un trabajo interesante fue realizado por el economista argentino Eduardo Borensztein junto a Paolo Mauro, ambos del Fondo Monetario, titulado «Reviviendo el caso de los bonos indexados por PBI». Son destacables los siguientes aspectos del mismo:

• Se puede considerar un país cuyo PBI ha estado creciendo por muchos años a 3% y se espera que continúe haciéndolo. Asumamos que este país puede emitir bonos a 10% anual. Podría considerar entonces, por ejemplo, bonos indexados por PBI cuyos pagos anuales se reduzcan 2 puntos porcentuales por cada punto que el PBI disminuye de ese 3% de tendencia.

• En años en los que el crecimiento sea de 1%, el cupón será de 6%, mientras que cuando se crezca 5%, ese cupón trepará a 14%.

• De esta manera, la relación deuda-PBI se mantendrá a niveles sustentables cuando hay recesión, evitando ajustes políticamente difíciles de concretar.

• Países emergentes ya emitieron unos pocos bonos con cláusulas de indexación diferentes como México, con el petróleo, y Chile, con el cobre. Costa Rica, Bulgaria y Bosnia y Herzegovina lo han hecho conteniendo algún elemento de indexación al PBI.

Entre las dificultades, una no menor: ¿qué pasa si el país reporta menos aumento del PBI para pagar menos? Para la Argentina, que el INDEC muestre que el país creció 4% en lugar de 5% puede significar decenas de millones de ahorro.