El Gobierno ha prendido la licuadora de pesos, coinciden tanto analistas como administradores de cartera. La jugada de reducir las tasas de interés de la manera en que lo ha hecho el Banco Central, al pasar del 133% al 100%, es arriesgada pero, si le sale bien, en tres meses podría reducir pasivos de la entidad monetaria en un 32%.
Tasas negativas encarecen cobertura y licúan pasivos
Todo comenzó con la decisión del Banco Central de reducir la tasa de interés que ofrece a los bancos y empujarlos a ir la deuda del Tesoro. No se trata de ganar sino de perder lo menos posible.
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Luis Caputo
La realidad es que la demanda de cobertura, tanto contra la inflación como contra una devaluación, ha llevado a que el precio de los bonos sea ahora tan alto que el rendimiento que ofrecen es negativo. El BCRA está empujando a los bancos a llevarle sus pesos al Tesoro, pero éste tampoco les ofrece un mayor atractivo.
Eso viene ocurriendo, en el caso de los bonos dólar linked, desde las semanas previas a las elecciones, cuando el mercado suponía que si ganaba Javier Milei se iba a producir una dolarización sin dólares. Los títulos en el mercado secundario se consiguen a un precio por encima del valor nominal, porque ya descuentan una potencial devaluación.
En los ajustados por CER la situación es similar, pero en este caso es el Gobierno el que ofrece el precio sobre la par. Este martes, por cada $1000 nominal de un BONCER que vence en febrero de 2025 el precio era $1.195,88, lo que dio como resultado una tasa negativa del 21%. Es decir que el que compró va a tener un rendimiento de 21 puntos debajo de la inflación, pero se supone que perdería menos que si no hiciera nada.
Qué opinan los analistas de las tasas negativas
Paula Gándara, CIO de Adcap Asset Management, explicó a Ámbito que “el fenómeno de tasas bajas va a continuar porque es el objetivo del Gobierno para la licuación”. “Los inversores lo que buscan es masivamente cobertura contra inflación y devaluación, lo que hace que compren los bonos y eso disminuye la tasa de rendimiento porque se encarece el producto”, señaló. La analista indicó que “básicamente es la masiva búsqueda de cobertura por inflación y devaluación lo que está llevando a la comprensión de las tasas de los instrumentos que se negocian en el mercado”.
Walter Morales, director de WISE, afirma que en este momento hay alta demanda estacional de pesos y que por eso el dólar se quedará quieto por lo menos hasta febrero. En ese sentido dice que “el achicamiento de la brecha se da en un contexto de fuerte caída en las tasas de interés”. “La de plazo fijo pasó de 10,9% a 9,2% y la de política monetaria de 11% a 8,6%, en todos los casos efectiva mensual. La baja de la tasa de plazo fijo en un contexto de inflación en alza produjo que la tasa de interés real sea negativa en -77% efectiva anual”, advirtió.
Gabriel Caamaño, de la consultora Ledesma, considera que el valor de los Boncer que licitó el Tesoro esta semana “fue algo mejor que el que hay en el mercado secundario”. Explicó que "hubo baja de tasas y a todo el mundo le cayó la ficha de que eso es licuación.
El economista consideró que los bancos tienen la opción de comprar seguros de liquidez (put), que si bien también están ofreciendo tasas negativas, mitiga las pérdidas que les ocasiona la licitación primaria.
Cuánto se podría licuar con las tasas negativas
GMA Capital sostiene en un reciente reporte, por su lado, que “por primera vez desde octubre de 2020, el costo del dinero fue corregido a la baja”. “Si la inflación del próximo trimestre acumulara 87% y el Banco Central mantuviera la tasa en 100% nominal anual, el stock de pases y Leliq se vería reducido en un 32% en términos reales”, precisa el reporte. De un total de pasivos por $26,4 billones la poda sería $8,3 billones solo por efecto de la licuación, dice el reporte.
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