Inversiones: ¿es el momento de apostar por los bancos argentinos?

El sistema bancario argentino se encuentra saludable, y bajo las condiciones actuales, no vemos que existan riesgos de crisis en el sector como en otros momentos de la historia.

Los bancos argentinos con ADRs (American Depositary Receipts) se ubican en promedio un 90% por debajo de sus máximos de abril de 2018, y actualmente cotizan a un valor similar al de 2014, año anterior al comienzo del último ciclo alcista de Argentina.

En promedio, la magnitud de la suba desde enero de 2014 hasta los máximos de 2018 fue de 5 veces, en poco más de 3 años, por lo que vale la pena analizar cómo les está asignando valor el mercado en estos momentos, y qué condiciones deberían presentarse para volver a los niveles del pasado.

En ese sentido, creemos que el acuerdo del gobierno con el FMI (Fondo Monetario Internacional), recientemente aprobado en el Congreso de la Nación por la mayoría de los miembros de la oposición, puede ser el puntapié inicial del comienzo de un sendero de recuperación económica, y esto es algo que podría beneficiar al sector bancario.

Solvencia con baja penetración

En primer lugar, es importante resaltar que, a diferencia de otros momentos difíciles para la economía argentina, como por ejemplo el año 2001, el sistema financiero local se encuentra hoy muy solvente. A diferencia de aquella época, los bancos no presentan descalce de monedas entre activos y pasivos en dólares; la exposición al sector público -excluyendo Letras de corto plazo del Banco Central- es baja, el apalancamiento es adecuado, los niveles de capitalización y liquidez son robustos, y la mora se encuentra en niveles saludables. Por lo demás, las entidades siguen siendo rentables en la mayoría de los casos.

Al igual que para el resto de la economía, la sucesiva aceleración de la inflación parece ser el principal impedimento para el crecimiento del sector bancario. Las tasas de inflación altas hacen que sea casi imposible otorgar créditos de largo plazo (por ejemplo, créditos hipotecarios), y en el corto plazo, las tasas de interés tienden a ser muy altas como para que la demanda de préstamos pueda sostenerse y aumentar en el tiempo.

El resultado de esto es un sistema mayormente transaccional, que basa su rentabilidad en los amplios márgenes que resultan de captar depósitos a la vista y cajas de ahorro (con interés prácticamente del 0%), mientras el resto del fondeo se completa con plazos fijos.

Hoy, la proporción de los depósitos de los bancos es aproximadamente de un 50% de depósitos que no pagan interés, y el restante 50% de plazos fijos. Una desaceleración de la tasa de inflación, tal como ocurrió en 2017, cuando pasó del 39% al 25%, hará más rentables a las entidades financieras. Si bien resignarán los mencionados márgenes, estos serán más que compensados por los mayores volúmenes de créditos.

Lo dicho en el párrafo anterior se refleja al observar la penetración bancaria, medida como préstamos sobre PBI o depósitos sobre PBI. Según datos del Banco Central, la penetración bancaria en Argentina se ubica hoy en torno al 12% y el 23%, respectivamente.

En un país comparable, como Colombia, la misma proporción se ubica en 49% y 51%, respectivamente, mientras que en Perú es 55% y 39%, respectivamente. Muy a los lejos, se ubica Chile, con un mercado de capitales más desarrollado, donde los préstamos representan el 99% del PBI y los depósitos son el 81%. En el año 2017, Argentina llegó a tener la penetración bancaria más alta, y así y todo fue de una proporción de préstamos en 15% y de depósitos en 22%.

Entendemos que Banco Macro (BMA AR) y Grupo Financiero Galicia (GGAL AR) son las mejores maneras de apostar al crecimiento del sistema bancario en nuestro país.

De acuerdo con el consenso de mercado relevado por Bloomberg, Banco Macro cotiza a un múltiplo PER (precio/utilidad anual) a diciembre de 2022 de 7,1x, mientras que Galicia lo hace a 7,5x, lo que representa un descuento del 35% y el 32%, respectivamente, comparado con el promedio de los otros bancos con ADRs. Alternativamente, medido por precio/valor libro 2022, Banco Macro y Galicia cotizan en 0,8x y 0,9x, respectivamente. Las entidades financieras de Latinoamérica (sin contar las argentinas) cotizan en 1.4x, lo que representa un premio por sobre los bancos argentinos de 65%.

En conclusión, creemos que el sistema bancario argentino se encuentra saludable, y bajo las condiciones actuales, no vemos que existan riesgos de crisis en el sector como en otros momentos de la historia.

De todas maneras, consideramos que para crecer y generar valor que compense a los inversores tomadores de riesgo, es fundamental el crecimiento de la economía y el ordenamiento de sus principales variables.

Estimamos que Banco Macro y Grupo Financiero Galicia son la mejor manera de apostar a este crecimiento, tanto por sus bajas valuaciones frente a sus pares del país y la región, pero también por sus saludables balances, y por ser la manera más tradicional de apostar por el sistema bancario local.

Head de Equity Sales & Trading de Adcap Grupo Financiero