Bonos Soberanos Duales: ¿cómo les fue desde su debut?

Estos bonos resuelven un dilema con que se encuentran frecuentemente los inversores en el mercado los últimos meses

Es poco probable que los bonos duales preserven el rally post debut. Sin embargo, todavía representen una alternativa interesante.

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Los bonos soberanos duales emitidos recientemente son uno de los instrumentos más atractivos disponibles para los inversores con excedentes de pesos que opten por estrategias de cobertura. Permiten mantener diversificada la posición en pesos y cubrir todos los frentes. Dado el contexto macroeconómico desafiante como el actual argentino, de inflación acelerada (en julio llegó al registro mensual del 7,4%) y altas expectativas devaluatorias, vale la pena profundizar en su análisis.

Bonos soberanos duales: ¿De qué se tratan estos nuevos instrumentos?

Son títulos soberanos que pagan el máximo entre la devaluación del tipo de cambio oficial y el CER más un cupón anual del 2% (2,25% en el caso de septiembre). Al momento de salir al mercado, estos instrumentos se ubicaban en línea con la curva Dollar Linked (DL). De esta manera, el inversor que busca cobertura de FX pagaba un pequeño “castigo” sobre la curva CER a cambio de reducir significativamente el costo de oportunidad de estar posicionado sobre estrategias Dólar Link puras.

Se explica entonces el por qué detrás del interés por estos instrumentos desde que se emitieron. Estos resuelven un dilema con que se encuentran frecuentemente los inversores en el mercado los últimos meses. Por un lado, ganar exposición a instrumentos en pesos que ajustan por CER y cubrirse de una acelerada inflación, o, por otro lado, optar por instrumentos Dólar Link para atarse a la devaluación del tipo de cambio oficial ante la posibilidad de ver un salto discreto. Ante esta incógnita presente en el día a día, los duales rescatan, en principio lo mejor de los dos mundos, en una sola opcionalidad. En este sentido, no sorprende que desde su debut hayan mostrado una mejor performance con respecto al resto de la deuda en pesos.

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Sin embargo, el valor de esta opcionalidad fue creciendo con el interés de los inversores por estos bonos. De esta manera, los duales se fueron posicionando por debajo de ambas curvas de rendimiento y el reciente rally fue perdiendo algo de fuerza. A modo de ejemplo, el spread entre el TDJ23 (Dual Junio) y el T2V3 pasó de 200/250bps a 400/460bps actuales, mientras que el diferencial de rendimiento con respecto al TX23 pasó de 100/120bps a un día de su debut a niveles de 500/520bps actuales.

De esta manera, para que el costo de esta opcionalidad tenga sentido, el diferencial entre las dos variables de ajuste debería ser lo suficientemente amplio. Es decir, para que el ARGDUO supere a la diversificación de un portafolio entre estrategias puras CER/DL, el tipo de cambio real (definido simplemente como la diferencia en la evolución de inflación y devaluación) debería ser significativo tanto para un lado o para el otro.

En resumen, es poco probable que los duales preserven el rally post debut. Sin embargo, todavía representen una alternativa interesante a la hora de armar un portfolio de cobertura en un contexto de excedente de pesos.

Analista de PPI.