Brasil: ¿banda de flotación entre los 2,15 y 2,5 reales?

La embestida del Banco Central brasileño contra el avance de la cotización del dólar parece, por ahora, surtir efecto. La divisa estadounidense cerró junio en torno a los 2,31 reales por dólar, lo que implica que se apreció 18,6% en el semestre.

Tras las últimas intervenciones del Central, el interrogante del mercado es cuáles son las bandas de flotación para el dólar que convalida Arminio Fraga, titular del ente monetario.

De acuerdo con lo visto en las operaciones recientes, pareciera que el Central sale a vender dólares y bonos cuando supera los 2,4 reales y compra cuando cae debajo de los 2,2 reales.
Un estudio reciente de la consultora MCM muestra que tomando una serie de 55 años, la cotización máxima del dólar fue de 2,50 reales a precios de mayo y que dicho valor fue alcanzado sólo 5 veces en ese período. En cuanto al nivel promedio, el estudio lo ubica en 1,78 real sin una tendencia a alejarse de ese valor, aunque durante algunos períodos razonablemente prolongados el tipo de cambio queda apreciado o depreciado en relación con ese promedio. Cabe señalar que en los últimos 40 años solamente en los últimos 6 años ha existido un mercado más o menos libre, y la experiencia brasileña con cambio flotante se limita a poco más de dos años.

La consultora Cátia Vasconcelos encuentra explicación a este «premio» (de 27% con una cotización de 2,30 reales) tan alto con relación a su promedio histórico en un conjunto de factores:

• El elevado nivel de endeudamiento externo (deuda pública + deuda privada + inversión extranjera) que supera 60% del PBI, en términos históricos que provoca una fuerte demanda por «hedge» (cobertura) de corto y mediano plazo, en un mercado donde el único proveedor permanente es el gobierno y donde su decisión de proveer dicha cobertura tiende a aumentar en forma permanente dicha búsqueda de protección.

• Un contexto internacional que cada vez se presenta más complicado para el financiamiento del déficit del balance de pagos, el que no ha sido posible disminuir a niveles aceptables (por debajo de 3% del PBI) por la comunidad financiera, unido esto a las fuertes dudas existentes entre dicha comunidad sobre la viabilidad financiera argentina, con sus implicaciones sobre dicho financiamiento.

• La crisis de oferta energética que reducirá sensible-mente y por un período de tiempo más o menos prolongado la tasa de crecimiento de Brasil, con sus implicancias fiscales y políticas.

• La proximidad de una elección presidencial, en la que parece bastante posible que el candidato oficialista no llegue al segundo turno electoral y como consecuencia puedan existir alteraciones significativas en la política económica.

Objetivo

Claro que a todos estos factores estructurales se suman los coyunturales, que ya la actuación del Central ha reconocido. Fraga apunta a llevar el dólar a valores más consistentes con los actuales fundamentos económicos, reconociendo el impacto que ellos juegan en la formación del precio del dólar.

«Si asumimos que 2,50 reales es un valor techo de una banda de flotación no explicitada, es interesante intuir el presumible piso de dicha banda», señala Juan Soldano Deheza, economista de Cátia Vasconcelos. «Está claro que para el Central es necesario un tipo de cambio real de largo plazo más alto que el promedio histórico, de manera tal de incentivar la búsqueda de mercados externos por parte de los exportadores y generar una tendencia de ajuste en el saldo de la balanza comercial que permita compensar parcialmente el déficit estructural de la cuenta corriente y que, simultáneamente, permita una reducción acelerada de la tasa de interés interna sin afectar las metas de inflación», explica el economista.

El voltaje de declaraciones oficiales sobre el valor del dólar demuestran que un precio de 2,05 reales es tomado como un nivel alejado de los fundamentos económicos, es decir, un piso de la banda. Pero la formación de expectativas de un precio mayor, que fueron convalidadas por el Central -a pesar de poner en peligro el cumplimiento de la meta inflacionaria-, permite establecer que el organismo monetario dejará oscilar el dólar entre un nivel de 2,15 y 2,36 reales por dólar, con un punto medio de 2,25 reales. «Dicho valor parece consistente con una leve tendencia bajista de las tasas de interés en el futuro inmediato; un cumplimiento exacto del techo de la meta de inflación (6%); asegurar el cumplimiento de las metas de inflación en el próximo año; tornar la divisa brasileña lo suficientemente débil como para que se transforme en altamente atractiva la inversión extranjera en un contexto de restricciones a la Inversión Directa Externa; producto de la caída en la rentabilidad de las empresas en el mundo; y con los temores que genera la crisis energética y la sucesión presidencial.»