Esperan que los nuevos bonos suban hasta 15%

Los mercados apuestan a que los nuevos bonos que emitirá la Argentina tendrán una suba significativa respecto de los que hoy cotizan en default. Por eso, en las últimas jornadas también éstos subieron. Según las expectativas optimistas, si el canje supera 70% y no hay sorpresas en el nivel internacional, la nueva deuda podría ubicarse en cerca de u$s 35, una suba de entre 10% y 15% respecto de los valores de los últimos días. Hoy informarán finalmente a Italia los datos del canje al viernes 11. En el nivel local, la aceptación ya se acerca a 76%. Para la deuda total, la adhesión habría superado levemente 40%.

Guillermo Nielsen

El precio de los nuevos bonos que emitirá la Argentina se ubicaría en alrededor de u$s 35 por lámina, lo cual representaría una importante ganancia para quienes están decidiendo en las últimas semanas comprar los bonos en default y entrar en la operación. Así se desprende de distintos análisis realizados por bancos de inversión en Buenos Aires y en Wall Street.

Este factor es una de las claves que jugarían a favor de una mayor aceptación del canje, cuando faltan apenas nueve días para el cierre formal.

El negocio de los grandes fondos de inversión que compraron bonos en las últimas semanas persigue justamente ese objetivo: adquirir deuda en default a valores cercanos a los u$s 30 con la idea de vender los nuevos títulos del canje con una ganancia superior a 15% en menos de dos meses. Claro que este posible negocio se va achicando, dado que los precios de los bonos en default ahora se ubican más cerca de los u$s 32, ante el optimismo por los valores que se observarían tras la reestructuración.

Grandes fondos de cobertura (conocidos como «hedge funds») y bancos de inversión incrementaron su cartera de títulos argentinos en default para apostar a una apreciación tras el canje, con la consiguiente rebaja del riesgopaís. Se calcula que las compras desde que se inició la reestructuración habrían superado los u$s 5.000 millones y hasta se llegó a hablar de u$s 7.000 millones, vendidos sobre todo por inversores minoristas del mercado italiano.

Un informe que ayer dio a conocer Banco Río divulgó pronósticos optimistas respecto de la valuación que tendrán los nuevos títulos locales-.

De acuerdo con ese análisis, los nuevos bonos Par y Discount en dólares cotizarán «a una diferencia de 75 puntos básicos» respecto de los bonos de Brasil. Esto significa, en otras palabras, que el nuevo riesgo-país argentino una vez que se haya superado el default estaría a menos de 100 puntos del brasileño.

• Riesgo-país

De cumplirse, este análisis asegura una cotización alta para los nuevos títulos, sensiblemente por encima de los valores actuales. El riesgo-país se ubicaría en 525 a 575 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. La brecha incluso podría ser levemente menor (hasta 500 puntos básicos) si se trata de los bonos emitidos bajo legislación neyorquina en vez de argentina. Cuando nuestro país entró en default el riesgo-país superaba los 2.000 puntos básicos.

Esto implica que los nuevos títulos argentinos tendrían un rendimiento 5 puntos porcentuales más alto que el que ofrecen los T-Bonds a 10 años, actualmenteen 4,07% anual. Si esto es así, el rendimiento total se ubicaría levemente por encima de 9% anual.

Si el rendimiento de los bonos se ubica en 9% anual el precio debería estar cerca de u$s 33,20 para el bono Par y a un valor equivalente el Discount de u$s 97,50 porque este bono ya viene con la quita. Pero como además debe considerarse un valor adicional que se asignará al cupón atado al crecimiento, y que se está calculando en unos u$s 2 por título, el precio-final ascendería a alrededor de u$s 35.

Lo que aún no está del todo claro es si estos precios se verificarán automáticamente cuando culmine el canje o si en realidad tardarán algún tiempo en ser alcanzados. Podría ocurrir que los operadores aguarden otros datos, como las negociaciones con el FMI o no queden del todo conformes con el grado de aceptación de la oferta.

Por otra parte, la apuesta a precios altos de los títulos está en línea con el mayor optimismo por el resultado final que tendrá la operación. Un dato favorable para los mercados implicaría una adhesión superior a 70%. Si no se llega a esta cifra, será difícil que se cumplan los pronósticos favorables sobre los nuevos bonos.

Por lo que se desprende de este análisis, también hay otros factores de riesgo que pueden afectar a la cotización de la deuda nueva: una suba de las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos o una fuerte caída en los valores de mercados emergentes -en particular Brasil-afectarían negativamente la cotización futura de los títulos.