Para pagar impuestos, u$s 1.500 millones

No sólo el gran ingreso de dólares por la cosecha que se espera hasta junio presiona fuertemente a la baja la cotización de la divisa. El ingreso de u$s 1.500 millones por parte de empresas que deben pagar el Impuesto a las Ganancias en mayo se transformará en un factor adicional de presión para el gobierno, empecinado en evitar una reducción del valor del dólar.

Este ingreso excepcional de divisas se explica porque empresas exportadoras y mineras dejan sus divisas en el exterior, debido a una legislación especial que las favorece. Dentro de este grupo, sobresale el caso de Repsol YPF, que ingresaría unos u$s 800 millones. El resto corresponde a otras empresas del sector, que también tuvieron ganancias récord en 2003.

Diversos informes de consultores muy solicitados en la City porteña coinciden en que -ante este panorama-la necesidad de intervención tanto del Central (a través de emisión monetaria que compre las divisas) como del Tesoro (con el dinero proveniente del superávit fiscal.

¿A cuánto asciende el monto total de dólares que deberá absorber el sector público por la falta de demanda privada? Según las estimaciones, el superávit comercial del trimestre abril-junio ascendería a unos u$s 5.500 millones. Pero una parte de estos dólares será absorbida por el sector privado, por lo cual el total que debería ser comprado por el Estado ascenderá como mínimo a unos u$s 2.200 millones.

Sumada esta cifra a los u$s 1.500 millones de las empresas que deben pagar Ganancias, el total a absorber asciende a un volumen más que significativo: u$s 3.700 millones en tres meses.

Ante semejante nivel, es obvio que el BCRA necesitará una mano grande del Tesoropara que el superávit fiscal que se espera para el período sea utilizado sustancialmente para la compra de divisas.

Según el programa monetario, la institución que preside Alfonso Prat-Gay puede emitir unos 4.100 millones de pesos, sin violar las metas de base monetaria pactadas con el FMI. Esto equivale a la posibilidad de comprar u$s 1.460 millones ( considerando un valor del dólar a $ 2,80).

• Situación difícil

Por supuesto que la intervención podría ser mayor, pero los pesos de más que se emitan luego deben ser absorbidos («esterilizados») a través de la emisión de Lebac.

En tanto, se estima que el Estado terminaría el trimestre con un superávit fiscal primario cercano a los $ 5.300 millones. Si se utilizara todo el dinero para la compra de divisas, implicaría la compra de casi u$s 1.900 millones.

Claro que nadie puede asegurar a esta altura que los fondos se destinen, efectivamente, a la compra de divisas, lo que significaría el esquema ideal para ahorrar en un momento de recaudación récord. Por el contrario, la intención es utilizar una parte de los excepcionales ingresos fiscales para aumentar las jubilaciones mínimas y, eventualmente, darles un aumento a los trabajadores estatales (sería el primero tras la devaluación).

En este escenario, el gobierno se enfrenta a una situación de difícil resolución: para sostener el dólar debería aplicar casi todo el superávit a comprar divisas. Pero si al mismo tiempo quiere utilizar parte de los recursos para mejorar salarios, jubilaciones, etc. tendrá menos «poder de fuego» para sostener a la divisa.

A estos interrogantes se suma otro que tiene que ver con los peligros de inflación ante la fuerte emisión de fondos que efectuará el Central. El año pasado, los más de $ 4.000 millones emitidos en el mismo período ( abriljunio) fueron a parar a los bancos. Sin embargo, ahora el escenario es distinto y con las bajísimas tasas de interés el dinero lejos de volver está saliendo de los plazos fijos.

Por lo tanto, podría ocurrir que exista una menor demanda de pesos respecto de la registrada el año pasado. Si este escenario se cumple, la posibilidad de algún rebote inflacionario adicional no puede descartarse.