Se emitiría hasta 45% más de pesos para reemplazar bonos

El peso pronto volverá a ser la única moneda de la Argentina, si este gobierno consigue rescatar todos los bonos provinciales más el Lecop. El tema puede ser menor en la ciudad de Buenos Aires, pero no en el resto del país, donde las monedas provinciales o cuasi monedas, circulan a la par del peso. En algunas de ellas, el peso es como el dólar en otras épocas: la moneda fuerte del lugar. Hay diferencia de status entre quienes pagan con pesos y con bonos.

«Hay 24 estructuras de salarios distinta en el país», señala Diego Estévez, economista del Mercado Abierto Electrónico (MAE). La afirmación de uno de los hombres que, además, trabaja con Carlos Menem, hace alusión a las distintas series de bonos y sus distintas paridades, con que los empleados públicos cobran sus haberes. «No es lo mismo el que cobra en Patacón o Lecop que valen casi uno a uno, que el que cobra en Cecacor de Corrientes que vale la mitad», dijo Estévez.

En lo que coinciden los economistas es que el rescate es necesario y una medida acertada del gobierno.

• Base monetaria

Para Orlando Ferreres, no hay emisión monetaria pese a que se rescatarán con dinero emitido para ese fin por el Banco Central. «Los bonos son monedas, ya son circulante. Cuando medimos la base monetaria ampliada incluimos a estas cuasi-monedas. Es liquidez y están incorporadas a la inflación, por lo que el efecto de la emisión será neutro».

Para Juan Luis Bour, economista en jefe de FIEL, hay un matiz de diferencia con la opinión de Ferreres. «No son emisión si los bonos se rescatan a su valor de mercado, pero si se pagan por encima de la paridad, allí habrá un efecto monetario».

Otro aspecto que le preocupa a Bour es que se está reemplazando un bono que no genera encajes bancarios, ya que no es moneda, por pesos que sí entran al sistema y alimentarán el multiplicador bancario. «Un peso se deposita en un banco, genera intereses, hay que hacer encajes con el Banco Central, y permite otorgar créditos». En esta diferencia de funciones para Bour puede haber un efecto monetario que no sería relevante en otra circunstancia. Pero ahora, advierte el economista de FIEL, el rescate es «riesgoso» porque ocurre cuando se abre el «corralón», se bajan los encajes de los depósitos marginales, hay incertidumbre electoral y no se ven mecanismos de absorción de dinero eficientes. En otras palabras, el nuevo dinero no tiene forma de ser absorbido y puede quedar en el mercado presionando el precio del dólar o provocando inflación.

No es un dato menor, el Congreso está por aprobar una emisión de $ 7.800 millones que significa incrementar el circulante en 45%. Es cierto que reemplaza a bonos que cumplen parcialmente la función del dinero, lo que atenuará el efecto negativo de cualquier emisión de dinero sin respaldo.

Para Ferreres el problema del rescate es que se hace afuera de un programa monetario. «No tiene sentido que lo haga este gobierno, debería hacerlo el próximo que es quien debe negociar con las provincias».

En donde difieren los economistas es en el pago de este préstamo. Según Ferreres, lo pagarán a lo largo de tres años con el «goteo diario» de la coparticipación. Para Estévez «esto va a pérdidas y ganancias y no se devuelve más».

Ferreres, de todas maneras aprueba cómo se hará el rescate, ya que es mejor hacerlo de esta manera y no como lo pidió en su momento el FMI. «Con la emisión nos ahorramos pedir prestados los dólares».

Para Bour el rescate es acertado, pero riesgoso porque sin un programa monetario «están en el filo de la navaja».

Estévez también prefiere que la medida la implemente el próximo gobierno porque pueden compensar con deuda de provincias. Ya hablando como economista de uno de los candidatos asegura que el rescate de los bonos o «moneda fantasía», como gusta llamarlos, estaba previsto en «el programa de saneamiento financiero» que prepararon para Carlos Menem.

• Préstamo

Como se sabe el gobierno quiere que el Congreso sancione esta semana una ley que autorice al Banco Central a prestar dinero «por única vez» al Tesoro Nacional para rescatar las cuasi monedas. El Tesoro entregará títulos por $ 7.800 millones para garantizar ese préstamo. El tema es si en algún momento el Tesoro devolverá el préstamo. Con los antecedentes de la economía argentina, la respuesta más probable es: «no». Esta excepción se pide porque la carta orgánica del Banco Central le prohíbe prestar dinero al Tesoro o a las provincias. El jueves pasado el gobierno acordó con nueve gobernadores el rescate de los bonos emitidos que sin incluir los Lecop suman $ 4.183 millones. La discusión es si los toman a valor de mercado o la paridad.

Estévez rescata esta decisión, aunque cree que debería haberla tomado seis meses antes.

A Estévez le preocupa cómo se hará el rescate de los Lecop ya que es más complicado. «Habrá que hacer una ingeniería financiera porque es un bono que está garantizado por el fondo fiduciario interprovincial», dijo el economista.

Como ese sabe, el Lecop nació para reemplazar a todos los bonos. No sólo no los reemplazó sino que se quedó instalado en el mercado junto a ellos. Ahora todos los bonos desaparecen y los reemplazan pesos emitidos a la vieja usanza, como antes de la convertibilidad: sin respaldo.