"La lectura del indicador de subsidios de desempleo esta distorsionada"

(Personificado como Gordon Gekko, de la película «Wall Street», este experto en mercados internacionales relativiza las reacciones en los mercados por signos contradictorios sobre la marcha de la economía, como el informe de empleo y la evolución de los precios. Dice que hay que esperar y que no cree que la Fed modifique la senda de acción que tiene en mente. El que sigue es el diálogo que se mantuvo con Gekko.)

PERIODISTA: No hay tregua en los mercados.La «calesita» habitual de los indicadores irradia señales en aparente conflicto. El informe de empleo sugiere una economía debilitándose; otros reportes -como las encuestas ISMno corroboran el cuadro y, más bien, apuntan a un recalentamiento en el frente de los precios. ¿Cómo formarse una idea cuando surgen signos tan dispares?

Gordon Gekko: No se apure. Es el tiempo el que suele desenredar estos entuertos de cifras y estimaciones...

P.: La economía creó la mitad de los puestos de trabajo que se habían proyectado para marzo. Algo ocurrió...

G.G.: Tal vez un problema con el método usado para corregir la estacionalidad de las series. La Semana Santa se adelantó este año a marzo. Claramente, ese fenómeno está distorsionando la lectura del indicador de subsidios de desempleo en las dos últimas semanas...

P.: Usted cree que se limite a un inconveniente técnico...

G.G.: Es una hipótesis sensata, pero no puedo estar seguro hasta no ver, al menos, los guarismos de abril. Por otra parte, la encuesta que el propio informe de empleo realiza a través de hogares (y no de establecimientos) muestra una realidad opuesta: de allí surge que marzo habría aportado 357 mil nuevos puestos de trabajo...

P.: ¿Y no 110 mil?

G.G.: Esa es la razón principal por la que la tasa de desempleo se recortó en dos décimas de punto a 5,2%...

P.: Así es difícil formular conclusiones muy tajantes...

G.G.: Lo más razonable es trabajar sobre promedios y relativizar el impacto de un único número. Que además no es definitivo y puede ser revisado en forma en los próximos dos meses. El promedio del primer trimestre -en términos de creación de nuevos empleoses ligeramente inferior al del cuarto trimestre de 2004. Desde ya que -y esto es lo central-no se detecta una aceleración como se temía...

P.: Para el mercado de bonos, el informe de empleos no arrojó muchas dudas. La tasa de 10 años se desplomó a 4,40% tras su difusión. Pero el dolor de cabeza sobrevino después, cuando se difundieron los informes ISM...

G.G.: La industria y los servicios se expandieron en marzo según sendas encuestas ISM (que son, vale aclarar, de naturaleza cualitativa; respuestas subjetivas dadas por gerentes de empresa a un cuestionario uniforme). El dardo envenenado no venía en los titulares, sino oculto en los detalles; el renglón de precios de la encuesta industrial dio un salto en marzo. Pasó de un nivel de 65,5 a 73. La extrema sensibilidad que hoy los inversores sienten frente a cualquier evento que huela a inflación se encargó de hacer el resto...

P.: Las tasas largas volvieron a trepar, la bonanza de la Bolsa se acabó en el acto; más aún, cambió de signo y se transformó en una pesada caída.

G.G.: Los efectos se sintieron también en el dólar que pasó de desahuciado a estar nuevamente en carrera.

P.: ¿Cuán grave es que los precios suban según la encuesta ISM?

G.G.: Mucho menos grave-que lo que sugiere la reacción producida. Más allá de que los resultados de la encuesta estén expresados en números, su naturaleza es puramente cualitativa; no podemos traducir su lectura a una magnitud precisa de aumento de precios... Y tampoco podemos descomponerla en una versión con y otra sin energía. En principio, uno sabe que la encuesta capta muy de cerca la variación de los precios de los commodities. Y en la canasta de costo de vida, los commodities tienen un peso más acotado...

P.: Usted no se preocuparía tanto...

G.G.: No. En última instancia, la propia encuesta arrojó lecturas más elevadas a fines del año pasado. Este nivel de 73 de marzo es inferior al 74 de noviembre o al 78,5 de octubre 2004...

P.: ¿Cómo piensa que tomará todo esto la Reserva Federal? Esa es la opinión que cuenta...

G.G.: No creo que la Fed modifique la senda de acción que llevaba en mente. Dos gobernadores -Poole de St. Louis y Moskow de Chicago-hablaron este fin de semana (luego de conocidos los números de empleo) y ambos pusieron el acento en un mismo tema...

P.: ¿Cuál?

G.G.: La preocupación por la inflación. La necesidad de contener las presiones. No es una casualidad...

P.: Poole tiene ganada la fama de duro...

G.G.: No es una muestra insesgada porque cuando uno escucha a Poole siempre debe pensar que está oyendo la campana más agresiva. Es cierto. Pero no es Poole quien redacta los comunicados de la Fed y allí ya se indicó -en forma muy clara-que la inflación tomaba la posta a la cabeza de la agenda de la institución. Los dichos de los gobernadores se inscriben de lleno en esa dirección...