¿Reflejan las acciones el valor real de las empresas?
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El consumo masivo no levanta cabeza: se hundió 6,3% mensual en febrero, con una fuerte retracción en supermercados
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Los salarios formales cayeron fuerte contra la inflación en enero y ya perdieron 7,9% real en la era Milei
Asociado en Delphos Investment
En conclusión, en el caso de las compañías mencionadas, la performance de acciones en los últimos meses basada en expansión de múltiplos debería reemplazarse en un futuro cercano por mejoramiento en los resultados operativos y contables de dichas empresas.
• Bancos
En el caso de bancos argentinos, notamos que los mismos se encuentran negociando a múltiplos de Precio a Valor en Libros de entre 3,3-4,0 veces, máximos históricos.
El precio/valor libros (Price to book), el valor del banco en el Mercado (capitalización bursátil) sobre el Patrimonio Neto del banco. Este gráfico muestra que en Argentina los bancos cotizan a más de tres veces su patrimonio contra dos veces en Brasil y una vez y media en EE.UU. Esto se debe a sus elevadas ganancias actuales, cercano al 30% de retorno anual sobre Patrimonio Neto.
Según el análisis que sigue, para mantener estas valuaciones los bancos deberían ganar más del 15% en dólares en los próximos 10 años.
En base a un costo de capital estimado y dichas valuaciones de Precio sobre valor libro, se puede derivar una tasa de crecimiento esperado a perpetuidad del Valor en Libros de bancos; es decir, de hoy al futuro infinito. Dicha tasa asciende a 7,5% anual en dólares.
Podemos dividir el mencionado período en 1) una primera etapa de 10 años de crecimiento "supernormal" y 2) una segunda etapa con una tasa de crecimiento "normalizada" del 4% anual (2% de inflación en US$ + 2% de crecimiento de PBI).
Para hacer equivaler la tasa de crecimiento a perpetuidad del 7,5% anual en dólares con dicha trayectoria de crecimiento en dos etapas, la tasa de crecimiento "supernormal" a 10 años debería alcanzar casi 15% anual en US$. Es claro entonces que la valuación actual de los Bancos ya descuenta un incremento significativo en los niveles de profundidad financiera de Argentina, de la mano del éxito de un esquema de inflation-targeting del BCRA como ha sido observado en otros países latinoamericanos en las décadas del '90 y '00.
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