Efectivo creció 83% y reemplaza a crédito

Desde 2001 la cantidad de pesos circulando fuera del sistema financiero creció 83,6% y ha sustituido en parte la falta de crédito en la economía. Datos oficiales dan cuenta de cómo hoy las empresas se financian con el dinero que tienen en caja y cómo los consumidores se las rebuscan para adquirir bienes sin pasar por el circuito financiero. Incluso muchos especialistas coinciden en que ante la falta de crédito, si no hubiera expansión primaria de dinero, se haría muy difícil crecer.

Si en el último año de la convertibilidad los argentinos mantuvieron en promedio $ 10.167 millones en sus bolsillos y con ese monto generaron un nivel de producto de $ 268.697 millones, al 5 de junio pasado el stock de dinero fuera del sistema bancario subió a $ 18.666 millones. Según las estimaciones de crecimiento para el año, con ese dinero se habrá generado a fin de año un nivel de producto que a precios constantes, es decir, sin computar el aumento que genera la inflación, será incluso 7% menor al que se generó en 2001.

Es decir, con 83,6% más de dinero billetes que el promedio de 2001 se genera incluso menos volumen de compras que en aquellos años.

Eso explica dos factores. Primero, que la eliminación del crédito y una inflación que entre mayoristas y minoristas promedian 81% desde enero de 2002, hace necesario acompañar esos cambios con mayor masa monetaria. De hecho, según los datos del Banco Central, al 5 de junio pasado la cantidad de dinero circulando en la economía equivalía a 5,8% del PBI corriente, cuando el promedio de 2001 ese porcentaje fue de 3,8%. Es que ante la falta de crédito se necesita hoy mucho más dinero para poder realizar el mismo volumen de transacciones que hace 18 meses.

• Reemplazo parcial

Segundo, que a pesar del aumento fuerte que tuvo la circulación monetaria, por el momento ese mayor circulante en poder del público sólo ha podido reemplazar parcialmente la falta de crédito. Todavía hay una brecha importante entre que lo que se generó de producto hacia 2001 y lo que se va a generar este año que no puede ser cubierta sólo con mayor efectivo, y que refleja el efecto crecimiento que generaba el crédito sobre la economía donde buena parte del consumo se realizaba vía financiamiento provisto por los bancos.

Pero con la eliminación del crédito, se anuló lo que se conoce como multiplicador bancario: antes del «corralito» y la devaluación, por cada peso que emitía el Banco Central se generaban unos $ 5, ya la mayor parte de cada peso depositado en las entidades bancarias volvía a la economía en forma de préstamo, dinero que también en buena parte luego volvía al sistema financiero en forma de depósito. Hoy cada peso que se emite prácticamente no se multiplica.

• Base monetaria

Y eso explica que la Argentina se pueda dar el lujo de tener una base monetaria (circulación monetaria más depósitos del los bancos en el Banco Central) que ronda los $ 40.000 millones y más que duplica a la base monetaria que existía en diciembre de 2001 (esa emisión también está respaldada porque hay demanda de dinero para ese monto). De hecho, los bancos están sobreexcedidos de liquidez. Prueba de ello es el sobreencaje que hay en el sistema financiero: según datos de IB&CP, si bien las exigencias de encajes son de $ 6.800 millones, los encajes totales del sistema financiero ascienden a $ 15.700 millones. Eso significa que hay un sobreencaje de $ 8.900 millones aproximadamente.

Hoy por hoy, las fuentes de absorción del dinero son tan fuertes como las de creación. Así, si bien es cierto es que la base monetaria creció vertiginosamente en el último año, también es cierto que el sistema financiero está absorbiendo dinero por diversas fuentes. Por ejemplo, los depósitos que hacen ahorristas y que no tienen una contrapartida crediticia. Es dinero que entra al sistema financiero y por el momento no sale. Segundo, en la medida que los deudores cancelan pasivos, es dinero que entra a las entidades bancarias y que tampoco vuelve a la economía.