Santiago López Alfaro: "Acciones del Merval están baratas, pero pueden estar baratas un rato largo más"

Economía

El economista analizó las perspectivas de los precios de los activos argentinos y la diferencias con otras economías emergentes.

Economista y presidente de la ALyC Patente de Valores S.A., Santiago López Alfaro es una de las personas que mejor conocen el mercado de capitales en Argentina. En diálogo con Ámbito, aportó su visión sobre los precios de los activos argentinos y las posibilidades del Gobierno de financiarse emitiendo títulos en moneda local, entre otras cuestiones.

Periodista: ¿Las acciones argentinas están baratas o pueden caer aún más?

Santiago López Alfaro: El Merval medido en dólares, al “contado con liqui”, está alrededor de los u$s330, mientras que el máximo en la época de Macri fue de u$s1.800 y en promedio suele estar en la zona de u$s700-u$s800, aunque ha tenido mínimos cerca de u$s100 en momentos muy puntuales. Los activos están baratos, lo que pasa es que al tener la renta fija rindiendo 17%, las tasas de descuento son muy elevadas. Y muchas de las empresas del Merval son energéticas reguladas, lo que hace que hasta que no se conozcan las reglas de juego vamos a estar en un rango del Merval bajo. En conclusión, los activos están baratos, pero también pueden estar baratos un rato largo más, por lo que solo vemos posibilidades de ingreso para inversores de muy largo plazo, que esperen que las cotizaciones mejoren cuando suban los bonos.

P.: ¿Por qué el Merval quedó tan desacoplado de lo que sucede con otras economías emergentes?

S.L.A.: En estos últimos meses hemos visto dos comportamientos muy distintos según el tipo de emergentes. Los de Asia han funcionado muy bien, porque sus componentes son mayormente tecnológicos, por lo que respondieron mejor que los emergentes de Latinoamérica, donde básicamente hay muchas empresas de la vieja economía: bancos, compañías de minerales y petroleras. Y Argentina es, dentro de los emergentes latinoamericanos, uno de los que peor ha rendido: esto tiene que ver, como mencioné anteriormente, con las tasas de descuento de los bonos.

P.: ¿Por qué está tan castigada la renta fija soberana en dólares?

S.L.A.: Una de las razones del atraso de los bonos es que tienen cupones muy bajos, cuya current yield es bajísima respecto a otros emergentes. Es decir, tienen una tasa de retorno alta y la tasa actual de cobranza es muy baja. Tiene que pasar un tiempo para que empiecen a aparecer los cupones más altos y los bonos se vuelvan más atractivos. Además, es un año electoral, hay que ver cómo se resuelven las elecciones y qué sucede con el acuerdo con el Fondo. Por otro lado, hubo una gran salida de flujos de Latinoamérica y de Brasil que también ha impactado en los bonos.

P.: Con los bonos CER rindiendo negativo en el tramo corto, ¿siguen viendo atractivo?

S.L.A.: Es cierto que los bonos cortos en CER parecerían estar un poco caros. En este momento nos gustan más los bonos indexados a tasa variable. Algunos proviniciales, por ejemplo, tienen mayores expectativas de retorno. Además, hay un desarbitraje entre lo que están pagando los bancos (CER + 1% en los plazos fijos UVA) y los bonos CER cortos que están rindiendo -5%.

P.: La recuperación de la curva en pesos, ¿le da aire al Gobierno para financiarse en el mercado de capitales?

S.L.A.: Tener las curvas performing le permitió al Gobierno tener buenas emisiones en pesos el año pasado y comenzar este año muy bien. No obstante, la cantidad de pesos que se va a necesitar este año para cubrir el déficit fiscal (elevado por la pandemia) es demasiado grande para el tamaño del mercado local en pesos. Ojalá se pueda emitir la mayor cantidad de deuda en pesos posible para financiar este déficit fiscal, pero algo va a tener que emitir el Banco Central, porque el tamaño del mercado no alcanza para absorber todos estos pesos.

P.: En los mercados globales se esperaba una rotación de cartera, pero sin embargo las tecnológicas siguen liderando.

S.L.A.: Se esperaba una rotación hacia emergentes, pero ese movimiento al final terminó siendo hacia emergentes ligados a las tecnológicas. Seguimos esperando que haya una rotación hacia empresas ligadas a commodities, petróleo, bancos. Hay muchas tecnológicas con ratios de valuación muy caros. Para los próximos años vemos una caída en el dólar a nivel mundial contra monedas y commodities, por lo que la soja, el petróleo y el oro pueden seguir subiendo.

Dejá tu comentario