El stock de pases crece y ya supera al de Leliqs: cómo incide el plan de desarme de Caputo

La famosa bola de Leliqs se está convirtiendo, de a poco en un bola e pases. ¿Qué implica esto y cómo seguirá la dinámica hacia adelante?

El BCRA licita Letras de Liquidez todas las semanas los martes y jueves.

Ignacio Petunchi

Este martes el Banco Central (BCRA) licitó Letras de Liquidez (Leliq) a 28 días una vez más y sobre los vencimientos, que superaban los $1,5 billones en el día, adjudicó apenas unos $353 millones (solo el 22% del total) en tanto que $1,2 billones salieron de esos títulos. Desde hace tres ruedas se observa un fuerte desarme del stock de esas letras y, hace algunos días, los pases (las letras a aun día del BCRA) las superaron en stock.

"Se pasan a pases, que son instrumentos más líquidos, con apenas una menor tasa, pero que les permite ante algún movimiento de mercado, recalibrar cartera. Actualmente, el stock de pasivos remunerados es de $ 24 billones, que hacen que se emita actualmente unos $ 2,6 billones al mes para el pago de intereses (11% TEM). De ese stock $14,3 billones están en pases y $9,5 billones, en Leliqs en este momento", informa el analista de Romano Group Salvador Vitelli al respecto.

Un informe de la consultora explica que, anteriormente, el stock mayor de pasivos remunerados eran las Leliqs frente a los Pases. "Desde la semana pasada, comenzó a exteriorizarse un cambio de composición, con mayor participación de pases en detrimento de Leliqs", describen.

Las causas de la huida de las Leliq hacia pases

Esto se da en el marco del debate que instaló el gobierno electo sobre cómo desactivar la famosa “bola” de Leliqs y lo que está sucediendo es una migración de los bancos hacia instrumentos de más corto plazo, como son los pases, mientras el volumen de las que son a 28 días va cayendo.

“La dinámica tiene que ver con el aumento de la expectativa de devaluación, que hace que la tasa deje de ser atractiva. Entonces, está habiendo un traspaso de la deuda de Leliqs a pases, que son más cortos y a deuda indexada”, explica a Ámbito el economista Pedro Gaite.

Y es que el rollover del Tesoro de la última licitación de deuda fue alto, con especial foco en instrumentos atados al tipo de cambio y a la inflación y Gaite indica que “esto está directamente relacionado con que los contratos del dólar futuro a diciembre están arriba de los $800".

Así, con esa devaluación esperada, la tasa de interés deja de ser atractiva y los bancos prefieren ir a los pases pasivos a un día porque están a la expectativa de qué va a suceder con la política monetaria del nuevo gobierno. Asimismo, recordemos que Luis Caputo, quien acaba de ser confirmado como futuro ministro de Economía, propone canjear las LELIQs por deuda del Tesoro, algo que ya hizo cuando fue ministro en el gobierno de Mauricio Macri. Sin embargo, aún no está claro cómo será su plan y eso agrega incertidumbre.

Con todo, tal como explica Rocío Bisang, economista de Eco Go, la salida de las Leliqs responde principalmente a dos motivos:

• por un lado el cambio de gobierno, que implica una mayor incertidumbre y se traduce en un mercado que busca plazos mas cortos (hoy estamos viendo un crecimiento importante de los pases que son a un día vs. las Leliq que son a 28).
• y, por otro, el cambio de gestión implica también que es poco probable que no se siga sosteniendo el esquema actual, lo que abre la posibilidad de un canje forzoso.

Bola de Leliq: cómo sigue la historia

En ese sentido, anticipa que esperan seguir viendo "una caída en el stock de las Leliqs y, como contracara, un aumento de los pases, en un contexto donde las opciones para colocar los pesos, cepo mediante, son limitadas". Tal como describe Camilo Tiscornia, de CyT Asesores Económicos, es un comportamiento defensivo y preventivo de los bancos.

"Quieren tener mucha liquidez previendo lo que pueda pasar después del 10 de diciembre. Nadie sabe bien cuánto se abrirá el cepo, lo que va a pasar ni a qué velocidad", dice Tiscornia. Y señala que lo que se ve es que todo el sistema se está poniendo más líquido a la espera de lo que pueda pasar. De hecho, también se ve reflejado ese comportamiento en la dinámica de los plazos fijos, que se van desarmando.

Por el momento, Gaite explica que, de cara a futuro, lo que pueda pasar con los pases, que superan en stock ya a las Leliq, es un misterio. “Milei dijo que quiere solucionar eso rápidamente porque busca levantar los controles cambiarios”, pero opina que ese, para él, es un error ese concepto, a menos que esté pensando un levantamiento muy rápido, lo que traería una salida rápida de fondos hacia el mercado y, en ese caso, las Leliqs sí serían un problema urgente.