Habrá una nueva suba de tasas en EEUU

(El diálogo es con un operador de la Bolsa de Nueva York, quien no quiere ser identificado, por eso se lo apoda como Gordon Gekko en alusión al personaje de la película «Wall Street» que interpretó Michael Douglas. El tema es la suba de tasas de la Reserva Federal y hasta dónde puede llegar.)

PERIODISTA: La semana próxima se reúne la Reserva Federal. La pregunta es de rigor. ¿Habrá que anotar una nueva suba de tasas?

Gordon Gekko: Sí. Quien abrigaba alguna duda, debió haber encontrado una respuesta estos días.

P.: Greenspan mantuvo su tesitura en el Congreso...

G.G.: No sólo Greenspan. Asistimos a un desfile de opiniones vertidas por gente de la Fed. Todas ellas apuntan en el mismo sentido.

P.: Me imagino que se repetirá la dosis. Un cuarto de punto...

G.G.: Se imagina bien.

P.: En el pasado, a esta altura, ya hubiera surgido el interrogante de por qué no avanzar con un ajuste de medio punto...

G.G.: No hay razones para acelerar el paso. El brote de inflación que surgió en enero y se extendió hasta mayo luce controlado. Piense que la Fed anticipó sus pasos en abril y recién retocó las tasas a fines de junio.

P.: Y la inflación se moderó en junio.

G.G.: A partir de junio. Inclusive, el costo de vida retrocedió una décima de punto porcentual en julio y otro tanto hicieron los precios mayoristas en agosto. Mire los commodities: con la excepción del petróleo, todos ellos cotizan por debajo de sus valores en abril.

P.: Sólo el petróleo franqueó ese umbral. Aunque, para ser justos, lo hizo en gran forma...

G.G.: Pero también el petróleo parece haber encontrado su horma. Y su contribución, si usted la analiza con cuidado, no ha complicado mucho la tarea de la Fed. La suba del crudo mordió una tajada del ingreso disponible,le quitó pujanza al gastoy enfrió la euforia que traían los mercados a principios de año.

P.: Nada muy alejado de lo que buscaba la Fed con la suba de tasas...

G.G.: No hay mal que por bien no venga. Y como el enfriamiento acarrea una baja en las tasas de largo plazo, hemos evitado las convulsiones de otrora. La calma del mercado de bonos es un elemento distintivo que no estuvo presente ni en 1994 ni en 1997 ni en 1999 cada vez que la Fed se embarcó en un proceso similar de suba de tasas.

P.: ¿Es posible, entonces, que la Fed decida detenerse antes de lo pensado? Llevar la tasa de fed funds, digamos, a 2% y luego desensillar...

G.G.: Si uno observa los cambios registrados en los mercados de futuros de tasas, esa expectativa ha comenzado, lentamente, a instalarse. La Fed siempre ha dicho que su idea consiste en llevar la política monetaria, de un estadio de franco estímulo a un terreno «neutral». La definición de neutralidad, empero, admite más de una interpretación...

P.: ¿Podría ser entendida como una región en la que la tasa real deje de ser negativa?

G.G.: Seguro. Pero habría que acotarla más. Una tasa nominal de 2% coincide con la proyección de inflación (1,75%-2%) que le ha comunicado la Fed al Congreso, alcanzado ese punto estaríamos ya con una tasa real cero. La pregunta es: ¿ consideraría la Fed, entonces, que habrá culminado su tarea?

P.: ¿Usted qué cree?

G.G.: Que no. La semana pasada hubo dos voces que surgieron de la misma Fed y que corroboran mi impresión. JanetYellen, quien en su momento fue gobernadora de la Fed y ahora oficia de presidenta de la Fed de San Francisco, se ocupó del asunto. Y barajó un rango de 3,5% a 4,5% como zona de neutralidad...

P.: Sensiblemente más elevado...

G.G.: Sí. Sandra Pianalto, la titular de la Fed de Cleveland, esbozó, en otra reunión, una visión similar. Con menos precisión, habló de un área de entre 3% y 5%.

P.: No son rangos excluyentes...

G.G.: Para nada. Comparten un mismo valor central -4%-, aunque difieran en la variabilidad. Uno podría pensar también que recién en el umbral de 3% la Fed empezará a pasarles el peine fino a los datos; que llevará una velocidad de crucero ( probablemente al ritmo actual de un cuarto de punto por reunión) hasta llegar a esas inmediaciones. Es el teorema de la autopista; si, más o menos, debemos ir hasta el Kilómetro 4, la Fed podrá bajarse en el Kilómetro 3 o 3,5, y tomar una calle lateral, pero no le conviene hacerlo antes...

P.: Tengo entendido que Janet Yellen también habló del dólar...

G.G.: Así es. Mostró preocupación por el déficit de cuenta corriente de los EE.UU.Y señaló que tamaño desequilibrio requiere que el valor del dólar participe del proceso de ajuste.

P.: Dicho de otra forma: que el dólar deberá seguir cayendo...

G.G.: Correcto. Y advierta que ese retroceso va de la mano con su visión sobre la suba de la tasa de fed funds al entorno de 3,5%-4,5%.