"Los mejores días de los bonos ya quedaron atrás"

Mariano Caillet-Bois y Ricardo Maxit

«La sensación es que los mejores días del mercado de bonos han quedado atrás.» De esta manera, Mariano Caillet-Bois y Ricardo Maxit, socios fundadores de Galileo Argentina SGFCI SA describieron las perspectivas de los títulos públicos, no sólo locales sino también del resto de los países emergentes.

Coinciden que el embargo de los bonos argentinos que ingresaron al canje mantiene en jaque al mercado. Anticipan incluso que esa resolución podría demorarse más allá de este viernes.

Los financistas administran el fondo GED focalizado en América latina, el mayor entre los de renta mixta en la plaza local con 22,5 millones de dólares con un rendimiento en dólares de 17,8% en 2004 y una suba de 2,17% en lo que va del año, que es demandado por las AFJP. Recomiendan Caillet-Bois y Maxit el bono de Movicom, hoy de Telefónica y en default. El siguiente es el diálogo mantenido con este diario:

Periodista: ¿Cómo ven el mercado local?

Mariano Caillet-Bois: El mercado local ha tenido un pésimo mes de abril, debido a que los participantes han interpretado que el gobierno no aprovechó el momentum generado por el éxito de la reestructuración de la deuda, a lo que hay que sumar la incertidumbre generada por la falta de una definición en la instancia judicial. Hasta tanto no se resuelva este tema -lo más probable es que una resolución definitiva se demore más allá de mañana-, el mercado continuará bajo presión o cuando menos apático. En resumen, somos moderadamenteconstructivos, pero sólo una vez que esta incertidumbre desaparezca. Los títulos locales denominados en pesos y que ajustan por inflación son para nosotros la mejor apuesta local del momento.

• Comportamiento

P.: ¿Cómo ven los títulos del resto de los países emergentes?

Ricardo Maxit: Si bien en términos de renta fija continúa comportándose mucho mejor que sus pares de «high grade» (alta calificación) y de «high yield» o alto rendimiento (ejemplo de esto es lo que ha sucedido con las emisiones de bonos del sector automotor en EE.UU.), la realidad es que eventualmente la presión de la suba en la tasa norteamericana de interés se va a sentir. Si el bono del Tesoro de EE.UU. de 10 años se opera a niveles de 5% a 5,25% a fines de año, como pronostica una buena parte de los bancos internacionales, algo que compartimos, va a ser difícil que el mercado emergente continúe en el presente estado de complacencia en el que se encuentra. Además, pensamos que hay ciertos riesgos adicionales, como quedó demostrado con la expulsión de Gutiérrez en Ecuador, que no están debidamente incorporados en los precios. A nivel acciones, somos más constructivos en términos relativos pero pensamos que la selectividad será el nombre del juego para los meses que se vienen. Realmente es muy difícil ser muy optimista.

P.: ¿Como ven en el escenario financiero internacional?

M.C.-B.: Si bien hay miedo de «stagflation» (estancamiento e inflación), por ahora lo único que queda claro es que las presiones inflacionarias en Estados Unidos existen. No está tan claro que esa economía comience a desacelerarse significativamente como algunos indicadores muestran, y esa confirmación no la tendremos sino hasta dentro de un par de meses. Por ahora lo único seguro son tasas de interés en alza y liquidez mundial en baja; de ahí nuestra sensación de que los mejores días del mercado de bonos han quedado atrás.

P.: ¿Qué oportunidades ven en América latina?

R.M.: Como dijimos antes, selectividad es el criterio a ser tenido en cuenta este año, y América latina no es una excepción. Creemos que hay que enfocarse en situaciones de «event driven», esto es, en oportunidades de inversión creadas a partir de la presencia de un disparador o efecto gatillo que permita realizar valor.

P.: ¿Por ejemplo?

R.M.: Los bonos de Movicom, ahora parte del grupo Telefónica, permanecen en default. Hay un remanente de unos 30 millones de bonos en poder del mercado que seguramente volverán a estar corrientes en el muy corto plazo. ¿O va a elegir Telefónica tener una de sus obligaciones en default? Si esto sucede como pensamos, ahí tenemos una oportunidad de ganancia directa de alrededor de 8%. Seguramente sea éste el tipo de historias que permita hacer una diferencia durante este año, el que promete ser mas difícil que por lo menos los dos anteriores.