"Todo tiene que ver con la manera de comunicar"

(El diálogo es con un operador de la Bolsa de Nueva York a quien, para no identificarlo, se lo llama Gordon Gekko en alusión al personaje que el actor Michael Douglas interpretara en la película «Wall Street». El tema es la reciente suba de las tasas de interés en los Estados Unidos y cuando llegará a su fin. Hay discrepancias sobre lo que es una tasa de interés neutral.)

PERIODISTA: La Fed mantuvo el libreto a rajatabla. Todo previsible: desde la suba de tasas hasta el texto del comunicado. Y, esta vez, la decisión volvió a tomarse por unanimidad.

Gordon Gekko: Así es. La suba de la tasa de descuento -que rara vez se menciona porque, hoy por hoy, no resulta operativa- también fue requerida por la totalidad de las doce reservas distritales y no por ocho de ellas como había sucedido en la reunión anterior del 20 de setiembre.

P.: ¿Cuál es la razón del regreso a la unanimidad?

G.G.: El huracán Katrina introdujo una pequeña discrepancia de enfoque. El gobernador Mark Olson prefería evaluar mejor su impacto antes de tomar la iniciativa de modificar las tasas en setiembre. Sus pares del Comité de Mercado Abierto, sin embargo, juzgaron que era más prudente no detenerse y continuar con la faena de alzas.

P.: Obraron con acierto.

G.G.: Como ve, Olson ya no tiene objeciones y se ha acoplado a la suba donde la habían dejado sus colegas...

P.: La tasa de fed funds llegó ya a 4% ¿Cuán lejos estamos del blanco?

G.G.: Tenga presente que es un blanco móvil. Depende de la información que uno recoge luego de cada retoque de tasas. Con una economía sólida, mercados estables y precios de la energía y de los inmuebles muy vibrantes es razonable considerar que todavía falta un tramo de ajustes importante.

P.: No mucho tiempo atrás la presidenta de la Fed de Cleveland -Sandra Pianalto- señaló que una tasa neutral se ubicaba, a su juicio, en un rango entre 3% y 5%...

G.G.: No es lo que reza el comunicado oficial.

P.: Allí se insiste en tildar a la política monetaria de « acomodaticia». Es un adjetivo que se arrastra desde que la tasa reposaba en su piso de 1%.

G.G.: Correcto. En su momento, JanetYellen -titular de la Fed de San Francisco- esbozó una estimación similar a la de Pianalto. Es un dato interesante que vale la pena recordar: su valor central también era 4%...

P.: ¿Cree que hubo un cambio de opinión? ¿O que Yellen y Pianalto conforman una pequeña minoría?

G.G.: No hubo cambio de opinión: las declaraciones de Pianalto son muy recientes (y repiten como un calco lo que ya había apuntado el año último). Pienso que hay otro factor en juego: una cuestión de economía de información que tiene que ver con la manera de comunicar...

P.: ¿Cómo es eso?

G.G.: Si la Fed dijera que la política monetaria es ahora neutral correría el riesgo de tirar por la borda todo el trabajo de zapa sobre las expectativas que hizo a fines de setiembre y principios de octubre.

P.: Cuando una docena de personas clave de la Fed bombardearon al unísono con el mensaje de que había una sucesión de alzas de tasas en camino...

G.G.: Tal cual. Si la política monetaria perdiese su calificativo de acomodaticia o estimulante por el de neutral; a cartón seguido habría que aclarar que las intenciones de la Fed consisten en llevar la política un escalón más arriba. A un estatus claramente restrictivo.

P.: Entiendo. Es más sencillo dejar el comunicado oficial como está y no apartarse de la redacción que ya se ha hecho costumbre...

G.G.: Es una solución equivalente en términos concretos. Aunque entiendo que hay alguien -según mi lectura de las minutas de la reunión de setiembre-que quizás no esté del todo satisfecho. O satisfecha. Allí sobrevoló una moción para incorporar expresamente una referencia a la magnitud del ajuste que ya se ha practicado...

P.: Que no es menor. Son 3 puntos porcentuales completos. Es una cuantía similar a la que se realizó entre febrero de 1994 y febrero de 1995. Y que todavía se recuerda con estremecimiento.

G.G.: Lo distinto es que aquí no se ha producido un tendal de víctimas semejante. No hubo tequila ni Condado de Orange ni Kidder Peabody. Es la ausencia de accidentes lo que permite seguir pisando el acelerador....