Bonos ya ganan hasta 19% (anticipan renegociación)

Impulsados por el acuerdo con el FMI y la elección del asesor financiero para renegociar la deuda, los títulos públicos ya acumulan subas de hasta 19% desde principios de año. Pero la mejora en los bonos no fue pareja: mientras aquellos que tienen una alta proporción de cupones vencidos en default ganaron entre 8% y 19%, el resto experimentó, en el mejor de los casos, mejoras de 4%.

Ello se debe al arbitraje que vienen realizando desde hace varias semanas inversores institucionales a favor de los títulos con mayores intereses en cesación de pagos, y obedece a la opinión que predomina entre los analistas del mercado en el sentido de que la Argentina se dirige hacia una reestructuración de la deuda similar a la que realizó Rusia en 1999. Esto es, una renegociación con los tenedores de bonos luego de la cual surgirían dos tipos de títulos: uno de corto plazo en el cual se incluirían los intereses vencidos en default y otro (u otros) bonos que abarcarían el capital en cesación de pagos, pero a más largo plazo.

Ante este escenario la tendencia en el mercado es comprar bonos con alta proporción de cupones impagos, vendiendo a la vez los títulos que con bajos intereses en default o que pagan al vencimiento tanto cupones como capital. Precisamente, en el primer lote de títulos se ubican los Global 2005 y 2006 que desde principios de año subieron 18,8% y 7,3%, respectivamente. También incluye a los Global 2009 (+9,5%), 2010 (+12,2%) y 2017 (+8%). En promedio, estos bonos acumulan intereses impagos de u$s 15 por lámina de u$s 100.

En contraste, en el segundo grupo -nivel menor de cupones impagos- se ubican el Global 2008 que durante enero y lo que va de febrero ganó apenas 4,3%, seguido por el 2018 que avanzó tan sólo 1,3%. La lista se completa con el Global 2031 (-0,9%). Los títulos en esta categoría tienen cupones en cesación por u$s 6 cada lámina de u$s 100. De hecho, tanto el 2018 como el 2031 son bonos «cupón cero», esto significa que el pago de los intereses y el capital se realiza íntegramente al vencimiento.

Según un informe elaborado por la consultora Argentine Research AR, la reestructuración de la deuda argentina debería incluir una quita del capital, junto a un alargamiento de plazos y una baja de tasas. «A partir de allí surgirían dos bonos, uno por los intereses impagos a un plazo en torno a los 12 años y otro por el capital a 30 años aproximadamente», explicó Rafael Ber de AR. No obstante ello, Ber aseguró que «la renegociación de la deuda va a durar como mínimo dos años, ya que es un proceso sumamente complejo».

• Antecedente

En esta línea, la mayoría de los analistas estiman que la Argentina se encamina hacia una renegociación similar a la que concretó Rusia en 1999, un año después de declararse en default. Se trata del antecedente más cercano en materia de reestructuración de la deuda, y también el más representativo, ya que implicó un renegociación por u$s 25.000 millones. Aunque este monto esta lejos de los u$s 60.000 millones que la Argentina mantiene en cesación de pagos, vale destacar que en aquella oportunidad Rusia emitió tres bonos para consolidar sus deudas con los tenedores de títulos públicos. Dos fueron globales (a 22 y 24 años de plazo) por el capital en default -con una quita promedio de 40% anual- y también un tercer título de más corto plazo, denominado «IAN», en el que se incluyeron los cupones vencidos e impagos. En su momento la operación fue calificada como «beneficiosa» para el gobierno ruso, sobre todo por la buena recepción que tuvieron los bonos en el mercado, imagen que se reforzó un año más tarde cuando Ecuador también se vio obligado a renegociar la deuda, pero logró una quita inferior, de 35%.

Otro antecedente a tener en cuenta para los analistas se trata del plan Brady, del cual surgió en 1992 el FRB por los intereses en default. Aunque vale destacar que en el caso del plan Brady no hubo quita sino simplemente baja de tasas y ampliación de los plazos.

En tanto, el camino hacia la renegociación de la deuda argentina avanza, pero lentamente. Recién el viernes pasado se conoció -en un acto no exento de polémicas- el nombre de quién será el asesor financiero. Se trata del banco de inversión francés Lazard Frères que ofertó u$s 190 mil dólares por mes (más gastos) por la primera fase de la renegociación. De todas formas, se estima que la mayor parte del año será utilizado para identificar a los tenedores de bonos y cuantificar con exactitud el monto en default.