Las claves del nuevo canje

La operación para reestructurar voluntariamente la deuda, o «mejorar el perfil de vencimientos», como prefiere denominarla el ministro de Economía, Domingo Cavallo, ya está generando todo tipo de especulaciones sobre su implementación. A continuación, las claves para entender las principales propuestas que ya está analizando el Fondo Monetario Internacional con el gobierno argentino, ante la sugerencia directa del Tesoro estadounidense.

OBJETIVO

Reducir la relación de la deuda pública argentina respecto al Producto Bruto Interno. Actualmente, contando Nación y provincias, está relación se aproxima a 57%. No es un porcentaje tan elevado, pero preocupa el crecimiento vertiginoso que tuvo en los últimos años. La intención es bajarlo a menos de 50%.

INSTRUMENTACION

La apuesta consiste en reemplazar una parte de los actuales bonos que rinden altísimas tasas de interés por nuevos títulos mucho más baratos. Para conseguirlo, estos nuevos bonos deberían contar con garantías de primerísimo nivel que aseguren el pago a sus futuros tenedores.

QUIEN PONE LA GARANTIA

Es uno de los temas centrales que se está analizando. Hay distintas alternativas. Los organismos multilaterales como el FMI, el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo pueden realizar préstamos para avalar a los nuevos títulos. La Argentina fue un caso testigo en 1998: con u$s 250 millones que recibió del Banco Mundial consiguió colocar un título de u$s 1.250 millones, es decir logró un «apalancamiento» de cinco veces.

OTRAS OPCIONES

También se está analizando recurrir a las agencias internacionales de garantía. Se trata de instituciones públicas o mixtas que se ocupan específicamente de garantizar créditos internacionales. Entre ellas se encuentra Hermes y Coface. La OPIC (Overseas Private Investment Corporation) respalda inversiones de estadounidenses fuera de su país. Algunas empresas argentinas, incluso, consiguieron excelentes tasas al colocar bonos con garantía OPIC, como el caso de Banco Hipotecario y Edenor.

EL ROL DEL TESORO ESTADOUNIDENSE

Tiene un rol clave. En realidad fue el propio titular del Tesoro, Paul O'Neill quien en la mitad de las negociaciones de la Argentina con el FMI, introdujo la idea de una reestructuración voluntaria de vencimientos de la deuda. Así transformó a la Argentina en un caso testigo para este tipo de operatoria. Además, no se descarta una participación directa en este nuevo megacanje.

QUE SON LOS BONOS CUPON CERO

Es la denominación de títulos que no pagan intereses y devuelven todo el capital a su vencimiento. Es la típica estructura de los Bonos del Tesoro estadounidense, más conocidos como TBonds. Una de las posibilidades es que estos títulos respalden a los nuevos bonos argentinos que saldrían a baja tasa de interés. En realidad, es la estructura que se utilizó para colocar los denominados Bonos Brady.

LAS PROBABILIDADES DE EXITO

La clave pasará por el incentivo que se le brinde al sector privado para que participe en la operación. Actualmente, bancos, fondos de inversión e individuos tienen bonos argentinos que cotizan hasta 35% por debajo de su valor nominal y ofrecen rendimientos que en algunos casos superan 30% anual. Se estima que una parte de esos inversores estarían dispuestos a desprenderse de esos papeles a cambio de otros más seguros. Pero todo dependerá de cómo se implementa el esquema y de cómo funcionan las garantías de los nuevos títulos.

PARA QUE SE HIZO EL MEGACANJE

La Argentina ya hizo múltiples operaciones de canjes de deuda. La más grande fue la de mayo pasado, conocida como megacanje, ya que el monto llegó a casi u$s 30.000 millones. Pero el objetivo era, hasta ahora, mejorar el perfil de vencimientos de los títulos y no reducir la deuda. El megacanje sirvió para descomprimir los vencimientos de los próximos dos o tres años, aunque fue costoso en términos de comisiones a los bancos organizadores (cobraron u$s 140 millones). Pero el principal problema fue que los nuevos títulos colocados salieron a elevadas tasas de interés.