La crisis en los mercados internacionales

(El diálogo es con un operador de la Bolsa de Nueva York que, como no quiere que se lo mencione por su nombre, se lo apoda Gordon Gekko, en alusión al personaje que interpretó Michael Douglas en el film «Wall Street». El tema central es la crisis de las Bolsas mundiales y la probable suba de tasas en los Estados Unidos.)

PERIODISTA: India, Brasil, China, Irak. El mundo, otra vez, es un escenario muy hostil para los inversores...

Gordon Gekko: No se quejaron mucho el año pasado. El mundo es el mismo; sólo que ahora se acaba el dinero abundante...

P.: Hay muchas semejanzas con las crisis de 1997 y 1998. Los temblores en las Bolsas de Asia traen esos viejos recuerdos...

G.G.: La comparación es inevitable. De hecho, el proceso actual avanza a mucha mayor velocidad.

P.: La crisis de Asia no se desató hasta después que la Fed moviera las tasas... ¿O me equivoco?

G.G.: Está en lo cierto. La Fed subió las tasas en marzo de 1997, y Tailandia estalló recién en mayo. Y Tailandia arrastró con rapidez a todo el sudeste de Asia. Pero el norte de Asia resistió los primeros embates y no se desplomó hasta octubre...

P.: Una de dos. O los mercados se están anticipando en demasía o estamos cocinando una tempestad todavía más formidable.

G.G.: Me inclino por la primera alternativa.

P.: ¿Cómo saberlo con seguridad?

G.G.: Nadie le extenderá una póliza de seguros en estos temas. Pero no hay dudas de que esta vez los mercados están descontando una sucesión de subas de tasas de interés muy generosa. Yo diría duplicando las tasas hasta fin de año y añadiendo otro punto más para fines de 2005.

P.: ¿No era el caso en 1994?

G.G.: Ciertamente, no.

P.: Con la inflación trepando en los Estados Unidos, esas expectativas tienen visos serios de cumplirse. Después de todo, la inflación minorista aumentó 4,4% en lo que va del año y la medida que excluye alimentos y energía avanzó 3%..

G.G.: No lo discuto. Si la Fed opta por una estrategia gradual de ajustes, entonces tendremos tasas reales de interésnegativas por un tiempo más. Una gran diferencia con 1997 y 1998 es la posición de la propia economía de los Estados Unidos. En 1998,Alan Greenspan --cuando el mundo tambaleabacomparó a los Estados Unidos con un «oasis de prosperidad». Hoy esa misma economía está saliendo de terapia intensiva...

P.: ¿Cree que la Fed va a resultar más contemplativa?

G.G.: Hay otro nivel de compromiso. La noción de fragilidad es más clara.

P.: Mientras estos interrogantes se despejan, ¿qué cree que harán los mercados? Todavía falta un mes y medio para la reunión de junio de la Fed...

G.G.: Deberían hacer pie. Es tiempo más que suficiente. Y no hay tanto «leverage» -apalancamiento-que desmontar...

P.: Ya hay algunos indicios de recuperación en el flanco más vulnerable. El bono largo...

G.G.: Sí. Pero la clave son las Bolsas... Hay que entender que, suba de tasas mediante, los bonos entrarán en un mercado «bear» (bajista) y no se les podrá exigir demasiado respaldo...

P.: ¿No hay un exceso de pesimismo en el mercado de bonos? Incluso una dosis mayor que en la Bolsa...

G.G.: Por eso ha rebotado antes que las acciones. Pero todavía es muy temprano para esperar que cambien los vientos en el mercado de bonos. Sucede que las razones que impulsan a la Fed a subir las tasas son veneno puro para los bonos y no así para la Bolsa. Esa pujanza económica que lleva a Greenspan a intervenir también ha permitido en el primer trimestre que los ingresos de la compañías del índice SP 500 se elevaran 11% y las ganancias mucho más: 27%..

P.: No bastó para sostener los precios...

G.G.: No se preocupe tanto. Nada se pierde. Las valuaciones se han corregido significativamente. Las cotizaciones han bajado, y las ganancias mejoraron. El SP500 está valuado hoy a poco más de 16 veces las ganancias futuras y, como tal, no está muy lejos de la media de largo plazo...

P.: No está tan caro como parecía el año pasado, cuando cotizaba a estos mismos precios...

G.G.: Máxime considerando la fase del ciclo económico y el hecho de que ya ha digerido una buena parte del endurecimiento monetario que viene en camino. El comportamiento de las ganancias lo apuntala. No me sorprendería que en el segundo trimestre volvamos a sobrepasar 20% de avance...

P.: ¿Qué futuro les espera a los emergentes?

G.G.:Agitado. Como siempre en estas circunstancias. Lo importante es no perder el paso de los mercados del G-7. Lo grave no es que hayan caído, lo grave ocurrirá si caen solos. La Fed no va a volver sobre sus pasos a menos que haya una masa crítica que lo justifique, y para traspasar ese umbral hace falta que también el G-7 esté en la picota...