LAS FLUCTUACIONES DE LA INDUSTRIA DE EMPRESAS EMBOTELLADORAS EN AMÉRICA LATINA

Tendencias en la Región
En términos generales, con las tres excepciones ya mencionadas (Bepensa, Embonor, Pepsi-Gemex), las compañías embotelladoras latinoamericanas han mantenido su calidad crediticia durante el año 2002, y se espera que sus perspectivas de calificación continúen relativamente sin modificaciones a pesar de los menores niveles de consumo en la región, la volatilidad política y del tipo de cambio, y en algunos casos, la creciente exposición a países más volátiles.
Por un lado, las embotelladoras en México están tomando provecho de las ventajas de un mercado más estable con un potencial de crecimiento positivo, y podrían beneficiarse de un mayor respaldo de Coca-Cola en función al tamaño relativo de las mismas respecto de otras embotelladoras de la región. No obstante, en el cono sur, el ambiente regional negativo promovido por la persistente recesión en Argentina y la desaceleración económica internacional, la actual volatilidad de la moneda y la baja disponibilidad del crédito, han debilitado la confianza de los consumidores y las posibilidades de inversión de las compañías. Se espera que esta tendencia continúe afectando el crecimiento en el corto a mediano plazo, lo cual garantiza que la perspectiva de la calificación para las embotelladoras en el Cono Sur (particularmente con operaciones en Argentina o Brasil) sea más negativa, excepto por aquellos casos en los que el perfil financiero de estas empresas son muy conservadores permitiendo contrarrestar el creciente riesgo de negocios. Estos serían los casos de Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) y Andina en Chile por ejemplo, o Coca-Cola Femsa donde las operaciones en dichos países sean relativamente pequeñas para la operación general.
(Para mayor información acerca de las tendencias regionales, por favor refiérase al artículo de Standard & Poor's “revén pocas mejoras para la Industria de Productos de Consumo de América Latina”del 4 de octubre de 2002).

Cambios de Calificación
Bajo este escenario económico, Standard & Poor's colocó en revisión dos de las ocho embotelladoras que califica actualmente. En el caso de Bepensa, las calificaciones de la compañía fueron colocadas en revisión con implicancias positivas, debido a las mejoras del perfil financiero alcanzadas a lo largo de estos últimos años como contrapartida de una sustancial reducción en su nivel de endeudamiento, que se combinó con un importante crecimiento en el margen de EBITDA. Esta solidez financiera se refleja en los elevados indicadores de cobertura de intereses con EBITDA de 9,9 veces (x) y un nivel de deuda a capitalización de 29,7% en el período de 12 meses finalizado en Septiembre de 2002, versus indicadores anuales a fin de 1999 de 4,6x y 56,1%, respectivamente. El CreditWatch positivo será resuelto tan pronto Standard & Poor's evalúe los resultados al cierre del ejercicio fiscal junto con las expectativas de negocio a futuro de Bepensa.
Por el contrario, la revisión con implicancias negativas de Embonor refleja el hecho de que a pesar de la reducción de costos planteada a lo largo de 2001 y 2002, y de la reciente reasignación de franquicias de embotellado en el mercado peruano, el desempeño financiero de la compañía no evidenció mejoras sustanciales. A lo largo del 2002, Embonor ha enfrentado crecientes presiones competitivas por parte de marcas de bajo precio incluso no solo en algunos de los territorios franquiciados en Chile, sino también en Bolivia. Adicionalmente, la exposición de la compañía a economías más volátiles que su mercado doméstico sumada a la existencia de limitadas posibilidades de crecimiento en su principal mercado, Chile, desafían las posibilidades de que Embonor alcance mejoras sustanciales en su generación de fondos en el corto a mediano plazo.

Tendencias Crediticias de las Embotelladoras Cuyas Calificaciones no se Vieron Afectadas
Companhia de Bebidas das Americas (AmBev).
A pesar de generar casi todo su flujo de fondos en Brasil, la calificación en moneda local de AmbBev es tres niveles mayor que la calificación soberana, debido a la fuerte participación de mercado de la compañía, las eficientes operaciones y la muy exitosa política financiera. AmBev ha elegido adoptar estrategias financieras que mitigan la volatilidad de los márgenes operativos e índices de cobertura de flujos de fondos, tales como los contratos de cobertura (hedges) para los costos operativos vinculados al dólar y de tasas de interés y swaps de monedas. No obstante, las calificaciones continúan fuertemente afectadas por las vulnerabilidades particulares asociadas al país, tales como la volatilidad de la moneda, la estrecha correlación entre las ventas de AmBev con el nivel de ingresos de la población, la deteriorada calidad crediticia de sus contrapartes financieras locales, la menor flexibilidad financiera en relación con sus pares en otros países, y los potenciales riesgos de cambios tributarios y legales. La compañía continúa exhibiendo fuertes resultados incluso cuando se los reexpresa en términos de dólares, pero las calificaciones podrían disminuir si el riesgo país continúa deteriorándose.
Coca-Cola Femsa S.A. de C.V. (KOF)
KOF continúa exhibiendo sólidos resultados financieros para su actual categoría de calificación. La liquidez permanece sólida ya que la compañía cuenta al 30 de septiembre de 2002 con inversiones de caja y de corto plazo por $539 millones, versus un total de deuda de $318 millones. Standard & Poor's espera que la fuerte posición de negocios de KOF en sus mercados permita a la compañía mantener un perfil financiero conservador, a pesar de las volátiles condiciones económicas en Argentina y Brasil, y el creciente nivel de competencia en la región.
Compania Cervecerias Unidas S.A. (CCU).
Standard & Poor's ve positivamente el sustancial fortalecimiento del desempeño financiero de CCU en los primeros nueve meses de 2002, producto fundamentalmente de las exitosas medidas de control de costos y el crecimiento de sus volúmenes consolidados (14,2% en cerveza en Argentina, 28,4% en jugos y 1,3% en vino). A pesar de esto, el potencial de suba de la calificación se ve limitado por el tamaño de las operaciones de CCU y las difíciles perspectivas de crecimiento de su negocio principal, la cerveza en Chile. Por consiguiente, en el mediano plazo, Standard & Poor's realizará un seguimiento de los avances en el logro de una significativa diversificación a partir de sus relativamente nuevas líneas de negocios tales como el vino -; o el éxito en el ingreso en otros territorios bajo un escenario financiero conservador.
Panamerican Beverages Inc. (Panamco).
Standard & Poor's espera que el compromiso de Panamco de continuar reduciendo los actuales niveles de deuda le permitan a la compañía mejorar su perfil financiero a pesar de la volatilidad en diversos mercados. En el mediano plazo y en el caso de que la generación interna de fondos continúe deteriorándose, dada la situación macroeconómica y política en los países donde la empresa opera, las calificaciones podrían verse presionadas hacia la baja.
Embotelladora Andina S.A. (Andina)
A pesar del leve deterioro del desempeño financiero de Andina como resultado de su exposición a los mercados argentinos y brasileños, la estabilidad de la calificación depende en gran medida del muy conservador perfil financiero de la compañía, producto de su posición de deuda neta negativa. Si bien Standard & Poor's no espera que haya un mayor deterioro en el perfil financiero, realizará un exhaustivo seguimiento de su posicion de caja y política de cartera de inversiones.

Perspectiva de la Industria
Aunque las débiles perspectivas de la demanda para el corto plazo parecen afectar por igual las perspectivas de crecimiento en toda la región, las perspectivas de crecimiento en el mediano plazo continúan siendo favorables para México y Chile, ya que los niveles de consumo y los precios se recuperan más rápidamente en estos países en comparación con otros de la región. En tanto en Brasil y Argentina, las desalentadoras perspectivas macroeconómicas combinadas con una limitada flexibilidad financiera, continúan siendo las inquietudes más importantes para el sector en el corto a mediano plazo. Adicionalmente, Standard & Poor's espera que la mayor competencia por parte de segundas marcas y marcas propias continúe ejerciendo presión sobre los márgenes de las embotelladoras, especialmente de aquellas operando en Argentina, Brasil, Chile y Bolivia.
En el más largo plazo, la estabilidad de las calificaciones dependerá de la dinámica favorable del mercado de la industria de gaseosas --dada por un perfil demográfico joven y bajos niveles de consumo de gaseosas per-cápita--, la que se podría contrarrestar por la agresiva competencia de segundas marcas y gran volatilidad inherente a la región.. En el mediano plazo, se espera que las compañías calificadas de mayor envergadura se beneficien de sus posiciones dominantes a medida que se recuperen las economías y el poder adquisitivo de la población de América Latina.