Otros Países de la Región Evolución Más Lenta
Si bien países como Colombia, Perú, y Costa Rica se han beneficiado coneste tipo de estructuras, Standard & Poor's ha calificado sólo una emisióndurante el período 1998-1999, debido a las sucesivas crisis financieras yeconómicas de la región.
Asimismo, estas crisis han contribuido a provocar la disminución de tresde las seis calificaciones vigentes de emisores u originadores de los paísesmencionados.
En Perú, un país que cuenta con la calificación de riesgo 'BB' en monedaextranjera, diferentes compañías han tenido la oportunidad de emitir títulos ybonos en la categoría de grado de inversión. En junio de 1997, Southern PerúLtd., una subsidiaria totalmente controlada por Southern Perú Copper Corp.,emitió una transacción de recibos de exportaciones a diez años por US$ 150millones, que fue calificada 'BBB-' (calificación disminuida el 19 de noviembrede 1999 a 'BB+' CreditWatch Negativo).
Estas notas tuvieron que pagar solamente 135 puntos básicos sobre losbonos a diez años del Tesoro de los Estados Unidos. Esta emisión fue realizadaluego de la exitosa experiencia de otra transacción garantizada de recibos deexportaciones realizada por Mine-ra Yanacocha dos semanas antes de esa emisión.Yanacocha Receivables Master Trust, la primer emisión peruana garantizada pormaterias primas calificada en la categoría grado de inversión ('BBB-'), tuvoque pagar 185 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro americano (actualmentela calificación se encuentra en CreditWatch Negativo).
En 1997, el Instituto Costarricense de Electricidad (ICE) emitió laprimera titulización de recibos telefónicos de Costa Rica, que fue calificadapor Standard & Poor's. La transacción del ICE fue también la primeratitulización con pagos de servicios telefónicos netos que involucró una grancantidad de empresas prestadoras de servicio telefónico de diferentes países.Al estructurar esta transacción de forma tal de permitir que los futuros pagosde servicios telefónicos netos, derivados de un conjunto de empresastelefónicas de diferentes países, fueran depositados en cuentas offshore,la transacción pudo ser calificada 'BBB-' por Standard & Poor's, lograndosuperar el límite impuesto por la calificación soberana, y por lo tantopudiendo obtener menores costos de financiamiento.
En 1997, Standard & Poor's también calificó la primera transaccióngarantizada por recibos de venta de petróleo en Colombia.
Esta transacción de US$290 millones que pagó 7,1% de tasa de interés, ycalificada 'BBB' por Standard & Poor's, fue emitida a través de unasociedad de propósito especial creada por Ecopetrol, la compañía petroleraestatal de Colombia. En 1999 Ecopetrol emitió una segunda transacción con lasmismas características, OPC II, por un monto de US$175 millones.
Ambas calificaciones fueron disminuidas a primero a 'BBB-' y luego a'BB+' como consecuencia de las disminuciones de la calificación soberana deColombia.
La Titulización Seguirá Siendo una Necesaria Fuente deFinanciamiento
Standard & Poor's estima que durante el año 2000, América La-tinaseguirá experimentando la vuelta a la región de flujos de capitales por partede los inversores y, por lo tanto, se espera que el volumen de titulizaciones yfinanciamiento estructurado continúe incrementándose así como la diversidad deactivos y estructuras propuestas al mercado. Sin embargo, esto no eliminará eldiferencial existente entre los Eurobonos y las transacciones estructuradas ymantendrá los incentivos para que los emisores continúen emitiendo operacionesde flujos futuros de fondos que seguirán disminuyendo los costos definanciamiento respecto de los costos que implican las emisiones corporativasde las empresas, que tienen que asumir los costos adicionales que acarrean losriesgos soberanos de los países en donde están basadas.
Este mercado deberá también adaptarse a los cambios de escenario y a losnuevos requisitos por parte de los inversores internacionales, que seguiránsiendo más selectivos.
Por lo tanto también se verá un creciente papel de entidades que brindangarantías como la CFI, el BID, las compañías aseguradoras, entidades como OPIC,y otras que estarán dispuestas a ofrecer sus servicios para ayudar a empresas ybancos de la región a mitigar los riesgos soberanos. Finalmente, y más quenunca, los inversores buscarán en mayor medida la calidad y garantía quebrindan las calificaciones de riesgo de Standard & Poor's.
*Si bien en todas las operaciones mencionadas reflejamos la calificaciónmás actualizada con la que se contaba al momento de escribir este artículo,recomendamos contactar a los analistas del grupo Latinoamericano deTitulización, ya que algunas de las calificaciones que se reflejan en esteartículo pueden haber quedado desactualizadas.