Pronostican que las tasas bajarán aún más

"El resultado de la licitación de LETES fue bueno, incluso la tasa de corte fue inferior a la esperada por el mercado. Tengo expectativas de que la tasa seguirá bajando", sostuvo Ricardo Blutghen, gerente de inversiones de Orígenes AFJP. «Claro que todo depende de lo que pase, por ejemplo, con la reforma previsional en el Senado. Creer que está todo bien sería un grave error», advierte quien administra el mayor fondo de pensión del país con más de 5.000 millones de pesos. Considera al blindaje como una oportunidad única, pero pone reparos sobre cómo reaccionará el mercado, sobre todo si los políticos comienzan a reclamar más gasto. Recomienda invertir en bonos cortos como BONTES 2002 y 2003, bono Par y para los más arriesgados: la Bolsa, Siderar, Siderca o Pérez.

Periodista: Gracias a Dios tenemos blindaje, ¿no?

Ricardo Blutghen: Es realmente una oportunidad única que tiene el país, y hay que aprovecharla ciento por ciento. Claro que hay otras cosas, que además las exige el FMI como la reforma previsional, bajar el déficit fiscal, etc. para que este blindaje tenga por lo menos el objetivo para el cual fue diseñado. Porque no fue diseñado para pagar los vencimientos de ahora sino para cambiar las expectativas de la población, que vean que la Argentina tiene un esquema financiero sólido por lo menos por dos años y la gente tenga confianza. Si parte del blindaje se usa para pagar directamente, esa plata vuelve al mercado y si la gente no se la pone en el bolsillo y no se la lleva afuera, sino que la gasta, eso reactiva la economía y detona el círculo virtuoso del crecimiento.

P.: ¿La estrategia de inversión para estos meses sin blindaje cambiaba?

R.B.: Creo que sí. Sin blindaje hubiera tenido, por ejemplo, una estrategia de bonos de menor duración (más cortos), o una de riesgo de altísima diferenciación exigiendo mayor calidad a los activos (menor riesgo). Pero las AFJP tenemos que invertir, no podemos quedarnos en efectivo, y además tenemos que invertir en bonos porque no hay instrumentos ni oferta de otros activos.

P.: Pero pueden refugiarse en plazos fijos, donde hay margen.

R.B.: Sí puedo recostarme en plazo fijo pero no puedo dejar de comprar bonos, porque el menú nos restringe y además hay que acompañar al sistema. Pero también las acciones que tenemos están diseñadas y pensadas para el largo plazo. No podemos salir de posiciones de acciones.

P.: ¿Es momento de compra, cuál es la estrategia?

R.B.: La estrategia es darle más duración a la cartera (comprar bonos largos, por ejemplo). Creo que si de alguna manera se logra cambiar las expectativas de la gente los bonos van a tener que subir, porque comparativamente están baratos respecto de sus pares de la región. Si cambian las expectativas y se reactiva la economía, hay muchas empresas que tienen bastante atractivo. No sé si es el momento de compra, éste es el primer paso, deberían darse otros, más señales.

P.: ¿Qué sectores?

R.B.: Los papeles cíclicos, por ejemplo.

P.: ¿Qué opina del canje de bonos anunciado?

R.B.: Las AFJP comprometieron 1.500 millones de dólares de canje de cupones de varios bonos, más 1.500 millones de nueva recaudación. Pero las AFJP no somos un factor fundamental en el canje porque los que tienen los bonos cortos son los inversores de afuera. Tengo algunas dudas, no sé por qué van a aceptar un bono a 20 o 30 años, no creo que van a tomar un bono tan largo.

P.: Puede ser un bono corto con una opción de un bono largo.

R.B.: Sí, tengo entendido que quieren usar los cupones... La idea sería canjear los cupones por ese bono «rengo» (sin cupones), pero el problema es la liquidez futura de este bono.

P.: ¿Cómo ve el mercado en los próximos meses?

R.B.: Comúnmente en estos blindajes el mercado no reacciona enseguida. Cuando el mercado vea que le tiran la plata encima, cambia de actitud. Ese momento no sé cuándo será. De pronto se encuentra con 5.000 millones... si el inversor está con dudas, y por lo menos no se lleva la plata afuera, por lo menos la pone en plazo fijo y parte se la gasta... es el primer paso.

P.: Hay opiniones divididas: algunos dicen mejor que no la usen, y otros dicen mejor que la usen si la tienen. ¿Usted qué opina?

R.B.: ¡Que la usen!, para eso está. Que le muestren al mercado que ya la tienen. Ahí si el mercado está totalmente negativo se la van a llevar. Pero si está neutro, y la ponen en plazo fijo y esperan, bueno... Pero cuidado si aparece el político A y el político B pidiendo gastar, la gente se va a llevar la plata.

P.: Hay rumores de que además de este apoyo les pidieron (a las AFJP) comprometer futuros ingresos.

R.B.: Es una idea de Salomon Smith Barney. Comprometer la recaudación (más los intereses) de los próximos 5 años, a cambio de un bono Global con vencimiento 2030 y otro 2031, que emitirán ellos. Pero no tenía ninguna flexibilidad. Ellos plantean que la Argentina hasta el 2005 tiene fuertes vencimientos de bonos y a partir de allí caen muchísimo. El tema pasa por cómo financiar 15.000 millones. Tenía que comprometerse por lo menos 70% de las AFJP. Tenían que estar de acuerdo y firmar. Otro problema es la liquidez de estos bonos, porque pasaría como con el 2027, que lo tienen en su mayoría las AFJP y no hay mercado.

P.: ¿Cuál es la variable que más mira?

R.B.: La prima de riesgo, porque es como que se adelanta a todo.

P.: Usted que tiene contacto con la economía real, ¿qué está pasando?

R.B.: En el segmento de las PyMEs la cadena de pagos está quebrada. Según me contaron algunas empresas de consumo masivo parece que esto ya tocó un piso. Hablan de un pequeño repunte de las ventas.

P.: Un consejo para los inversores.

R.B.: Plazos fijos, pesos y dólares, y bonos como el Par (Brady) o bonos cortos como BONTES 2002 y 2003. Para los que les gusta asumir más riesgo: la Bolsa, papeles como Siderar, Siderca o Pérez.